国泰君安(香港)  王昕媛(Cyril Wang) 王翼飞(Wang Yi Fei)

　　港股上半年部份重点公司业绩及投资前景总结(7)

　　国药控股(01099 HK)

　　9 月6 日收市价：31.35 港元
　　11 年EPS 下调0.22%
　　市场目标价：33.87 港元
　　潜在上升空间8.03%

　　公司主要从事药品分销(占收入比重超过93%)、药品零售等业务。公司2010 年上半年收入同比增长35.52%至315.68 亿元人民币，纯利同比增长27.33%至6.29 亿元人民币，或每股盈利0.28 元人民币，毛利率同比上升0.26%至8.24%，主要因公司扩展覆盖网络所致，纯利率1.99%同比下降0.13%。期内，药物分销收入高达31.48 亿元人民币。同时，公司进一步扩展覆盖网络，形成总数达39 家分销中心，直接客户超过同比上升47.32%至7058 家医院，占中国全部医院的54.46%，而零售业务板块目前拥有819 家直营店。期内，公司经营现金流增加5.5 倍至7.16 亿元人民币，主要因公司整合资源，收购多个分销网络，其中包括河北医药药材100%股权、北京天星51%股权、广东东方100%股权、新疆药材80%股权等。公司表示，行业全年预期增长为20-22%，公司好过行业平均水平，同时预期未来有更多的资产整合。其主要策略是，在初步建立一级分销网络后，将加大二级分销网络的铺设。此外，若计入新收购资产，公司预计2010 年全年销售额达80 亿元人民币。

　　目前市场对公司的2010、2011 和2012 年每股盈利的平均预期分别为0.65、0.87 和1.09 港元，对比业绩公布前的市场平均预测分别下调了0.31%、0.22%以及上调1.21%。以9 月6 日收市价计，预期市盈率为48.38 倍，预期市净率为5.34 倍。市场上有75.00%的分析员给予“买入”评级，18.75%的分析员给予“持有”评级，平均目标价33.87 港元，最高目标价4.00 港元，最低目标价20.00 港元。对比9 月6 日收市价与市场平均目标价，股价潜在上升空间达8.03%。

　　神威药业(02877 HK)

　　9 月6 日收市价：21.15 港元
　　11 年EPS 下调0.29%
　　市场目标价：26.87 港元
　　潜在上升空间27.04%

　　公司主要生产中药注射液、软胶囊和颗粒等产品，2 大主要产品为“清开灵”和“参麦”注射液，另外还有30 多个产品入选国家基本药物。另外，“清开灵”注射液国内市占率超过80%。公司2010 年上半年营业额同比增长32%至9.36 亿元人民币，毛利率高达69.5%，纯利同比增长4.8%至4.2 亿元人民币，或每股盈利0.051 元人民币，中期派息0.11 元。期内，注射液产品销售额同比增长51%至5.69 亿元人民币，其中，主打产品“清开灵”和“舒血宁”的销售额分别同比增长87%和23.6%。而软胶囊产品中，“藿香正气软胶囊”销量同比上升28.6%，“清开灵”和“心脑清”则下降5.7%和12.2%，“开灵”销量的下降主要因其广泛用于乙肝、肺炎和重感冒等病症，09 年乙肝流行，销售基数较高所致。不过，颗粒剂方面，“小儿颗粒”系列销售增长强劲。此外，公司为了扩张产能，进行多项兼并收购，其中包括张家口长城药业和四川康利托制药。公司表示，收购的产能未来主要用于生产“双黄连注射剂”，因该药品目前国内没有领头企业，公司预计收购药厂最快下半年贡献盈利。

　　目前市场对公司的2010、2011 和2012 年每股盈利的平均预期分别为1.12、1.39 和1.73 港元，对比业绩公布前的市场平均预测分别无调整、下调0.29%以及下调0.58%。以9 月6 日收市价计，预期市盈率为18.90 倍，预期市净率为4.93 倍。市场上有88.89%的分析员给予“买入”评级，11.11%的分析员给予“持有”评级，市场平均价26.87 港元，最高31.00 港元，最低21.00 港元。对比9 月6 日收市价与市场平均目标价，股价潜在上升空间达27.04%。

　　利君国际(02005 HK)

　　9 月6 日收市价：2.72 港元
　　11 年EPS 上调4.11%
　　市场目标价：2.95 港元
　　潜在上升空间8.64%

　　公司主要产品包括静脉输液(PP 塑瓶输液，非PVC 软袋输液)和抗生素等。上半年公司收入同比增长14%至9.89 亿港元，纯利增长25%至1.4 亿港元。其中，静脉输液销售占比达38%，PP塑瓶输液和非PVC软袋输液产量分别同比上升66.1%和19.8%。抗生素销售占比达39.5%，其中“利君沙颗粒剂”销量同比上升105%，“派奇”收入同比增长37%，主要因新一代药品的副作用小，药性维持时间久，因此主要供销医院，议价能力高。同时，期内公司扩展外销市场，新增韩国、科威特等6 个销售国家。截至目前为止，公司17 个输液产品已经在12 个国家进行注册，远销45 个国家和地区。公司表示，未来将扩展静脉输液的生产规模，到2011 年底产能扩充57%，扩大销售范围，预计2011 年销售省市从现在的18 个拓广至34 个。

　　目前市场对公司的2010、2011 和2012 年每股盈利的平均预期分别为0.12、0.15 和0.19 港元，对比业绩公布前的市场平均预测分别下调了0.81%、上调4.11%以及上调9.41%。以9 月6 日收市价计，预期市盈率为22.11 倍，预期市净率为2.93 倍。市场上有100%的分析员给予“买入”评级，平均目标价2.95 港元，最高目标价3.20 港元，最低目标价2.00 港元。对比9 月6 日收市价与市场平均目标价，股价潜在上升空间达8.64%。

　　联华超市(00980 HK)

　　9 月6 日收市价：32.60 港元
　　11 年EPS 下调0.72%
　　市场目标价：34.76 港元
　　潜在上升空间6.63%

　　2010 年上半年，公司营业额上升18.5%至130.09 亿元人民币，毛利率上升0.43 个百分点至13.48%，股东应占溢利上升30.7%至3.26 亿元人民币，基本符合市场预期。公司同店销售上升3.5%，其中大型综合超市上升3.9%，超市上升2.6%，便利店上升3.8%，管理层表示六七月份因食品价格上升，同店销售进一步上升至8-9%。今年下半年，预计世博会效应以及食品价格的走高会进一步提高公司的同店销售；长期来看，华联店铺的整合以及预期在今年完成的并购华联吉买盛的行为能加强公司的集中采购及配送优势，提升公司经营效率，保证公司业绩稳定增长。

　　目前市场对公司的2010、2011 和2012 年每股盈利的平均预期分别为1.14、1.37 和1.63 港元，对比业绩公布前的市场平均预测1.14、1.38 和1.66 港元，分别下调了0%、0.72%以及1.81%。以9 月6 日收市价计，预期市盈率为28.70 倍，预期市净率为6.27倍。市场上有80%的分析员给予“买入”评级，6.67%的分析员给予“持有”评级，平均目标价34.76 港元，最高目标价36.85 港元，最低目标价32.2 港元。对比9 月6 日收市价与市场平均目标价，股价潜在上升空间达6.63%。

　　北京京客隆(00814 HK)

　　9 月6 日收市价：9.58 港元
　　11 年EPS 未见上调
　　市场目标价：10.36 港元
　　潜在上升空间8.19%

　　2010 年上半年，公司营业额上升6.7%至34.68 亿元人民币，毛利率上升0.1 个百分点至14%，股东应占溢利上升20.1%至8445 万元人民币，符合市场预期。公司零售业务盈利上升18.1%至6744 万元，主因同店销售上升5.7%以及公司新开了2 间综合超市和3 间便利店；批发业务盈利上升14.2%至7250 万元。2010 年底前公司将完成首联店铺的收购，管理层预计2011 年首联店铺将达至盈亏平衡，预计对公司业绩和估值增长有利。此外，下半年食品价格走高对公司未来业绩利好，而中国证监会批准了公司在A 股的上市计划也会进一步提高公司估值。

　　目前市场对公司的2010、2011 和2012 年每股盈利的平均预期分别为0.50、0.58 和0.69 港元，对比业绩公布前的市场平均预测0.50、0.58 和0.69 港元，均未见上调。以9 月6 日收市价计，预期市盈率为19.24 倍，预期市净率为2.28 倍。市场上有66.67%的分析员给予“买入”评级，33.33%的分析员给予“持有”评级，市场平均价10.36 港元，对比9 月6 日收市价与市场平均目标价，股价潜在上升空间达8.19%。

　　维达国际(03331 HK)

　　9 月6 日收市价：9.18 港元
　　11 年EPS 上调18.37%
　　市场目标价：9.87 港元
　　潜在上升空间7.49%

　　公司上半年收入上升25%至16.82 亿港元，股东应占溢利上升10%至1.98 亿港元，毛利率上升0.2 个百分点至32%，基本符合市场预期。公司表示其纸浆储备可以用3个月左右，因此预计公司可以较好的控制经营成本，保持毛利率的稳定。公司近期用7 千万港元收购了一家生产卫生巾及纸尿裤的公司39%的股权，并有权在两年内将持股量增至61%。卫生巾及纸尿裤产品可以通过公司的纸巾分销平台进行销售，容易产生协同效应，对公司长期的发展有利。

　　目前市场对公司的2010、2011 和2012 年每股盈利的平均预期分别为0.45、0.58 和0.70 港元，对比业绩公布前的市场平均预测0.41、0.49 和0.62 港元，分别上调了9.76%、18.37%以及12.9%。就2010 年9 月6 日收市价计算，对应2010 年预期市盈率20.26 倍，对应2010 年市净率3.52 倍。目前市场分析员中70%给予“买入”评级，20%给予“持有”评级，目标价9.87 港元，对比9 月6 日收市价潜在上升空间为7.49%。

　　匹克体育(01968 HK)

　　9 月6 日收市价：5.63 港元
　　11 年EPS 下调1.79%
　　市场目标价：6.89 港元
　　潜在上升空间22.38%

　　公司上半年营业额上升33.3%至18.09 亿元人民币，股东应占溢利上升29.6%至3.47亿元人民币，毛利率下降0.4 个百分点至37.7%，略低于市场预期。公司的鞋类业务营业额上升32.7%至8.29 亿元，单位均价下降2.1%；服装类营业额上升34.3%至9.42亿元，单位均价上升2.1%；配饰类营业额上升22.7%至3840 万元。2010 年上半年公司的零售店铺增加9.51%或590 家至6796 家。由于附属公司的税收优惠结束，公司实际税率上升7.5 个百分点至17.7%。市场对公司毛利率的下降表示失望，若不能对经营成本进行有效控制，公司未来盈利能力有限。但公司的估值在同业中依然偏低，且其订单增长情况也较好，因此依然有一定的投资价值。

　　目前市场对公司的2010、2011 和2012 年每股盈利的平均预期分别为0.43、0.55 和0.68 港元，对比业绩公布前的市场平均预测0.44、0.56 和0.67 港元，分别下调了2.27%、1.79%以及上调了1.49%。就2010 年9 月6 日收市价计算，对应2010 年预期市盈率12.97 倍，对应2010 年市净率3.12 倍。目前市场分析员中100%给予“买入”评级，目标价6.89 港元，对比9 月6 日收市价潜在上升空间为22.38%。

　　中国利郎(01234 HK)

　　9 月6 日收市价：10.38 港元
　　11 年EPS 下调3.92%
　　市场目标价：10.81 港元
　　潜在上升空间4.14%

　　公司2010 年上半年营业额上升31.1%至7.87 亿元人民币，股东应占溢利上升55.6%至1.4 亿元人民币，略好于预期。公司服装及配饰平均售价上升15.2%，毛利率上升5.2 个百分点至34.7%，主因公司自产比例提高了23.5 个百分点至62.3%，对产品的质量及成本都有了更好的控制。2010 年上半年，公司净增加了113 家零售店铺，总数达到2674 家，同店销售稳定在15%左右。公司目前正推出新品牌“L2”，市场宣传成本会有增加，市场预计新品牌将在2011 年达到盈亏平衡。下半年来看，冬季销售订单增长33%，市场料公司盈利会继续保持可观增长。

　　目前市场对公司的2010、2011 和2012 年每股盈利的平均预期分别为0.40、0.53 和0.67 港元，对比业绩公布前的市场平均预测0.39、0.52 和0.68 港元，分别上调了2.56%、1.92%以及下调了1.47%。就2010 年9 月6 日收市价计算，对应2010 年预期市盈率26.15 倍，对应2010 年市净率5.90 倍。目前市场分析员中75%给予“买入”评级，25%的分析员给予“持有”评级，目标价10.81 港元，对比9 月6 日收市价潜在上升空间为4.14%。

　　恒大地产(03333 HK)

　　9 月6 日收市价：2.84 港元
　　11 年EPS 下调3.88%
　　市场目标价：3.73 港元
　　潜在上升空间31.50%

　　恒大是国内土地储备量最大的开发商。公司上半年营业额同比上升1142.0%至203.7亿元，纯利同比上升366%至23.3 亿元人民币，或每股盈利0.16 元人民币，净负债率为43.3%。公司业绩有几大亮点:1).土地储备多。期内，新增土地面积2221 万平方米，总土地储备达到7238 万平方米，涉及73 个地产项目，涵盖36 个城市。仅上半年公司新增26 个项目，涉及土地面积2221 万平方米，而每年开工量超过2000 万平方米。2).公司拿地成本低。整体平均土地成本仅为519 元/平方米，不足其销售均价的10%，上半年销售均价为6200 元人民/平方米。另外，公司的总地价款375.6 亿元，已付239.4 亿元，未付土地款累计为136.2 亿元。未付土地款按照协议，2010 年下半年需付65.4 亿元，2011 年内需付59.6 亿元，2012 年内需付约11.2 亿元，而公司目前持有现金余额约185 亿元。早前股价因许先生和投行之间的期权交易而有大幅度波动，公司潜在风险仍然是行业宏调，不过业绩显示公司财力仍然稳健。

　　目前市场对公司的2010、2011 和2012 年每股盈利的平均预期分别为0.48、0.59 和0.73 港元，对比业绩公布前的市场平均预测分别下调了7.12%、下调了3.88%以及上调了6.22%。就2010 年9 月6 日收市价计算，对应2010 年预期市盈率5.88 倍，对应2010 年市净率1.97 倍。目前市场分析员中71.43%给予“买入”评级，28.57%的分析员给予“持有”评级，目标价3.73 港元，对比9 月6 日收市价潜在上升空间为31.50%。

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