交银国际  罗荣晋

　　限产措施将有效抑制下半年钢铁产能释放。9 月以来江苏、浙江、河北等省先后出台严格的限电限产措施，对不符合能耗标准的钢铁生产企业实施强制性拉闸限电或提高供电价格。由于河北、江苏均为国内重点的钢铁生产省区，此次力度空前的限电限产措施将对近期的钢铁生产产生重大影响。我们预计9、10 月份国内的钢铁产量将出现明显下降。

　　建筑用钢市场受冲击最为显著。由于以生产建筑用钢为主的中小钢铁企业的能耗指标较高且高度依赖网电，因此在此次的限产措施中受到的冲击将最为严重。而国有大型钢铁企业由于自备电比重较高及能耗优势明显，因此受此次限电措施冲击相对较小。受此次限电措施影响，我们初步预计9 月份国内粗钢产量有望减少200～300 万吨左右，9 月国内建筑用钢市场将出现明显回升，并将带动钢铁市场价格整体出现上扬。

　　大型钢铁企业将从中受益。鞍钢股份、马鞍山钢铁、重庆钢铁等大型钢铁企业均不在此次限电限产所在省区内，并且三家公司均为所在地区政府重点支持之企业，因此料限电限产措施即使向全国大面积推广，亦不会使三家公司受到冲击，相反却可享受近期钢价上扬带来之收益。

　　钢材社会库存持续下降、行业步入复苏进程中。自7 月中旬以来钢铁市场社会库存水平持续下降，受近期限电限产措施的影响，我们预计9 月份钢材社会库存水平将呈进一步下降趋势。同时7 月份受钢价低迷的影响钢铁业盈利创年内新低，全行业盈利仅为28.6 亿元。 自8 月份以来钢价的持续回升已使行业盈利有所改善，我们认为钢铁全行业已渡过最困难之时期，行业已步入复苏进程中。

　　上调钢铁业投资评级至“领先”。此次力度空前的限电限产措施将使持续已久的钢铁产能过剩问题短期内得到有效抑制。此举并将使近期钢价出现明显回升，受冲击较小的国有大型钢铁企业将从中受益。同时钢铁业整体已步入复苏进程中，我们上调钢铁业的投资评级至“领先”。推荐鞍钢股份(347.HK) 等行业龙头企业和估值优势明显的中国东方集团（581.HK）。