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　　群益证券（香港）

　　公司近日发布2010 年半年度业绩报告。报告期内，公司实现营收218.69 亿元人民币(下同)(YOY+26.5%)，净利润约3,536 万元(YOY-93.52%)，EPS0.005 元。展望下半年，由于重点合同煤涨价受限及发改委提高重点合同煤兑现要求，预计公司煤炭均价将环比下降，公司盈利状况好于上半年。此外公司通过收购一系列煤炭资源，提高煤炭自给率及提升未来盈利能力奠定基础。在总体电价不作上调预测下，我们预计公司2010 年、2011 年实现营收447.19亿元(YOY+22.0%) 、464.20 亿元(YOY+3.80%), 实现净利润为3.15 亿元(YOY-72.9%)、13.81 亿元(YOY+338.4%)，EPS 为0.047 元、0.204 元，公司下半年盈利状况会有所好转，H 股股价对应2011 年PE 为7.8 倍，给予“持有”建议。

　　结论与建议：

　　发电量增长难以抵消成本上涨，上半年业绩大幅下滑：上半年，受益公司规模扩张及机组设备利用小时数高(上半年机组利用小时数2760 小时)公司完成发电量625.22 亿千瓦时(YOY+24.88%) ， 完成上网电量582.06 亿千瓦时(YOY+24.99%)。但受制于煤碳价格大幅上涨(上半年单位燃料成本为258.8 元/MW，YOY+19.0%)使公司电力业务毛利率下滑7.33%至10.02%。通过政府补贴收入公司获得微利3535 万元，出现增收降利的不利局面。

　　下半年煤价有望企稳并略有下降，盈利局面较上半年将有所好转：公司作为主要火电企业，其对煤炭价格敏感度高。上半年公司所用标煤均价为785 元/吨(YOY+23.0%).其中，占公司装机容量比例75%以上的山东、河南、安徽地区标煤价涨幅居全国前六位，分别达到847 元/吨（YOY+26.0%）、761 元/吨(YOY+17.0%)、843 元/吨(YOY+16.3%)。展望下半年，由于发改委限制重点合同煤价及提高合同兑现比例要求，我们认为下半年公司煤炭成本环比将有所下降，盈利状况将好于上半年。

　　不断收购煤矿资源，为提升公司未来盈利能力打基础：继2009 年收购内蒙古鄂尔多斯上海庙矿区的福城矿业35%股权和鄂托克前旗长城煤矿25%股权后，上半年均已投产。近期购买内蒙古华实祥泰商贸持有鄂托克前旗正泰商贸（芒哈图煤矿）的20%股权、宁夏昆泰矿业开发持有鄂托克前旗百汇商贸（黑梁煤矿）的35%股权。未来公司自给煤将逐步提高，今年预计权益产能为380 万吨，2013 年将达到1500 万吨，煤炭产业将为公司带来新的盈利点。

　　盈利预测：我们预计公司2010年、2011 年实现营收447.19 亿元、464.20 亿元,实现净利润为3.15 亿元、13.81 亿元，EPS 为0.047 元、0.204 元，H 股股价对应2010 年、2011 年PE 为33.8X/7.8X，给予“持有”建议。