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　　第一上海

　　北控水务（0371，买入）：2010年中期业绩符合预期，BT项目改变收入来源组合，目标价上调至3.02港元，维持买入评级。

　　2010年中期收入和净利润同比增长4.08倍和2.46倍：2010年中期公司实现收入和净利润为港元（下同）22.08亿元和1.45亿元，同比增长4.08倍和2.46倍。毛利率为16.6%；每股基本盈利4.06港仙。公司不派发中期股息。

　　污水处理收入增长35%，年底污水处理能力达412万吨/日：期内污水处理服务收入约2.45亿元，收入占比11%；实现净利润1.02亿元，净利润占比37%。公司将继续保持年新增运营污水处理能力不低于200万吨/日的增速，预计2012年将达到912万吨/日，毛利率维持在60-65%之间。

　　BT项目收入占比达71%，改变营业收入来源组合：期内公司取得的“昆明BT项目”贡献营业收入14.75亿元，占总BT项目收入约94.5%。目前公司BT项目有“昆明BT项目”及“大连长兴岛BT项目”,预计2010年底BT建造收入达30.6亿元。因BT项目于建设期内仅确认建造服务及技术服务之贡献，完工验收时开始确认利息收入，故毛利率在5%-10%之间，预期现有BT项目于下半年将带来更多贡献。公司或将于2010年底参与建设马来西亚污水处理厂BT项目，投资额达20亿美金。

　　BOT项目收入增长63%，大部分项目将于2011年开始运营：期内BOT建造项目实现收入约2.53亿元，占收入比重约11%。期内公司共有21座水厂在兴建当中，于期内总设计能力为113.85万吨/日，预计将于2011年投入运营。

　　目标价上调至3.02港元，维持买入评级：基于新的信息，我们调整2010-2012年EPS预期至0.123、0.189、0.248港元，目标价上调至3.02港元，相当于同期EPS的24.6、16.0、12.2倍P/E。目标价与现价相比有18.4％的上升空间，维持投资评级买入。