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　　大福证券

　　于中行公布其2010年度上半年的业绩后，我们略为调整其盈利预测及目标价。我们认为，中行仍是内地银行业中最具吸引力的银行之一，原因如下：1)中行的股价仅相当于2010年度预计市净率1.6倍，较其他大型银行同业的2.2倍市净率大幅折让，甚至低于其子公司中银香港(2388.HK,21.15,买入)的2.0倍市净率，此估值实属过低；2)中行的人民币资产占总资产的比例已上升至75%，此趋势将可提高其净息差，同时降低该集团未来的外汇风险；3)预期中国银监会将对银行向地方政府融资平台发放的贷款进行重组及重新分类，有关问题成为焦点，而中行在有关方面的贷款额乃内地四大银行中最低；及4)中行已拥有最大优势，把握人民币国际化的商机。我们把该股的目标价维持于5.00元，相当于预计市净率2.0倍。

　　受国内业务收入急升31%所带动，中行的纯利按年上升27%至人民币520.22亿元，股本回报率亦按年跃升2.4个百分点至年度化比率19.8%，符合市场预期。即使整体净息差维持于2.04%，但由于整体贷款较半年前上升10%，故净利息收入按年增加23%；我们认为此情况令人满意，因尽管外币资产的净息差显着收窄45个基点，但由于人民币资产的净息差扩大5个基点至2.23%，加上人民币资产的比例增加，足以抵消外币资产净息差收窄的影响。在银行卡费用增加61%所带动下，手续费收入按年攀升23%。

　　中行的不良贷款拨备覆盖率上升37个百分点至188%，而不良贷款比率则较半年前下降32个基点至1.2%。管理层透露，截至2010年中，该集团向地方政府融资平台发放的贷款额达人民币4,197亿元，占其国内公司贷款约12%，或仅占整体贷款帐项不足8%。地方政府融资平台的减值贷款比率仅为0.07%。同时，中行向房地产发展商发放的贷款有限，仅占其整体贷款帐项的6%。

　　中行在跨境人民币贸易融资业务方面已拥有龙头地位，其海外分行网络庞大，使该行拥有优势可把握人民币国际化所带来的机会。中国人民银行于近期宣布推出措施，容许海外银行投资国内人民币债券市场，此举应可提高海外人民币资金的收益，同时刺激人民币业务量。分析员：李健雄