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　　国浩资本  袁志峰

　　事件:相对于其强劲的盈利增长，太平洋网络估值便宜。

　　按广告收入计，太平洋网络是中国领先的网络内容提供商。公司经营5家垂直一体化的门户网站，包括太平洋电脑网与太平洋汽车网这两家分别专注于资讯科技产品及汽车相关内容的门户网站。

　　根据iResearch的统计，中国在线广告支出从2004年的23亿元人民币上升至2009年的206亿元人民币，年复合增长率达55%。受惠于行业的快速增长，2004年至2009年，太平洋网络营业额及纯利年复合增长率也分别达37%及33%。公司的盈利能力相当高，于过去的5年，毛利率平均达73%，经营利润率平均达46%，净利润率平均为36%。

　　2010年上半年，公司营业额按年增长43%至2.026亿元人民币，纯利按年增长64%至7,290万元人民币。太平洋电脑网的营业额按年增长20%至9,000万元，相当于公司总营业额的44%，主要受惠于资讯技术产品制造商广告支出增长。太平洋汽车网的营业额按年增长63%至9,310万元人民币，相当于公司总营业额的46%，主要受惠于中国汽车行业的快速增长。在2010年上半年，公司毛利率70%，经营利润率39%，净利润率36%，而去年同期的毛利率、经营利润率及净利润率则分别为70%、36%及31%。

　　公司持有净现金3.72亿元人民币，相当于每股0.44元，公司财务状况稳健，有助公司维持慷慨的派息政策。撇除特别息外，2008年度及2009年度的股息派发比率分别达74%及70%。

　　根据iResearch的预测，中国在线广告支出2010年预计将增长46%至301亿元人民币，2011年增长49%至449亿元人民币。管理层相信下半年的前景仍相当秀丽。汽车品牌之间的竞争将因中国汽车销售放缓而加剧，库存压力将促使汽车品牌增加广告开支以促进销售，这将将利好太平洋汽车网的业务增长。

　　本行预测太平洋网络2010年的营业额为5.08亿元人民币，2011年则为6.53亿元人民币，分别按年升31%及25%。预期2010年纯利将增长40%至1.89亿元人民币(每股盈利0.194元人民币)，2011年则增长2.38亿元人民币(每股盈利0.244元人民币)，相当于每股盈利两年年复合增长率为24%。

　　现价相当于17.7倍2010年市盈率及14.1倍2011年市盈率，考虑到盈利增长强劲，太平洋纲络的估值廉宜。本行给予买入评级，6个月目标价为3.90元，相当于20倍2010市盈率。