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　　第一上海

　　浪潮国际（596，卖出）： 毛利率水平大幅下降，业绩低于预期

　　收入增长53.7%，净利润同比下降26.7%

　　截至2010财年上半年，公司的总收入为12.9亿港元，同比增长53.7%，净利润为1.198亿港元，同比下降26.7%，每股盈利为3.18港仙，同比下降37.9%。收入增长主要来自于IT贸易和IT产品销售两部分，合计收入为7.53亿港元，同比增长136.8%；IT服务业务收入为5.38亿港元，同比增长为3.01%。

　　毛利率出现大幅下滑

　　IT贸易和IT产品销售在收入中占比提升，这部分业务偏低的毛利率拉低公司整体毛利率；另一方面，占到公司收入63.3%的IT服务业务受到激烈的市场竞争影响，也出现毛利率下滑。总体来看，公司毛利率由2009年同期的27.07%大幅下滑至2010年上半年的19.58%。受到毛利率下降影响，公司的毛利相对2009年同期的增幅仅为11.1%。

　　净利润率受到成本上升及政府补贴下降影响进一步下滑

　　2010年上半年公司仍然大幅增加对市场和研发的投入，销售及管理费用同比上升43.21%，相对于毛利仅11.1%的增幅，直接影响了净利率水平。另一方面，直接带来净利润贡献的政府补贴仅为27.29百万港元，同比减少63.37%，大幅低于我们预期与去年同期持平的水平，亦影响了净利水平。

　　调整公司2010年业绩预期

　　根据公司2010年上半年的业绩表现，我们调低公司全年毛利率水平及其它收入假设，预计2010年EPS由原来的8.16港仙下调至5.27港仙。

　　调低目标价调整至0.527港元，给予卖出评级

　　我们根据PE估值法给定公司目标价0.527港元，给予卖出评级，该目标价分别相当于公司2010年和2011年的10.0倍和9.3倍PE。