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　　群益证券（香港）研究部

　　2010 上半年净利润同比增长286%，主要是纸品价格回升。同时2011 年4月公司多个在建项目集中投产，考虑到磨合期以及新增产能集中释放对价格的影响，预计这部分贡献将更多的体现在2012 年。目前股价对应的H 股2010、2011 年的PE 分别为9.34 倍和8.18 倍，估值偏低，给予买入的投资建议。

　　2010 年上半年公司实现营业收入81.77 亿元人民币(下同)，同比增长22.49%；实现归属于上市股东的净利润6.08 亿元，同比增长285.97%，实现每股收益0.29 元，基本符合我们的预期。

　　2010 上半年公司实现机制纸产量168.38 万吨，销量155 万吨，同比分别增长16%和2.02%，业绩大幅增长主要是纸品平均价格回升，带动综合毛利率同比提高6.1 个百分点，达到21.77%。

　　从下半年行业供需情况看，3Q 由于APP 的铜版纸试机纸下线，太阳纸业的23 号机（文化纸）进入试生产，等新增产能逐步释放，对纸品的价格造成一定冲击，预计3Q 平均价格环比2Q 下降5-10%。考虑到国家要求在9 月底前淘汰浆纸落后产能465 万吨，同时4Q 也是纸品消费旺季，预计4Q 平均价格将环比3Q 明显回升，有望恢复到2Q 的水准。由于2010年公司几乎没有新增产能释放，价格将是影响业绩的主要因素，预计下半年业绩会出现前低后高。

　　目前公司在建项目较多，其中：6 万吨高档生活纸项目，将于2010 年11月投产；湛江项目，包括70 万吨木浆和45 万吨高档文化纸，均将于2011年4 月投产；80 万吨高档低定量铜版纸项目，也将于2011 年4 月投产；60 万吨高档涂布白牛卡纸项目，将于2012 年5 月建成投产。考虑到新投产项目的磨合以及新增产能集中释放对价格的影响，预计这部分贡献将更多的体现在2012 年。

　　预计公司2010、2011 年将分别实现净利润11.34 亿元和12.96 亿元，同比分别增长35.63%和14.35%。目前股价对应的H 股2010、2011 年的PE分别为9.34 倍和8.18 倍，估值偏低，给予买入的投资建议。