群益证券(香港)研究部
2010 上半年净利润同比增长286%,主要是纸品价格回升。同时2011 年4月公司多个在建项目集中投产,考虑到磨合期以及新增产能集中释放对价格的影响,预计这部分贡献将更多的体现在2012 年。目前股价对应的H 股2010、2011 年的PE 分别为9.34 倍和8.18 倍,估值偏低,给予买入的投资建议。
2010 年上半年公司实现营业收入81.77 亿元人民币(下同),同比增长22.49%;实现归属于上市股东的净利润6.08 亿元,同比增长285.97%,实现每股收益0.29 元,基本符合我们的预期。
2010 上半年公司实现机制纸产量168.38 万吨,销量155 万吨,同比分别增长16%和2.02%,业绩大幅增长主要是纸品平均价格回升,带动综合毛利率同比提高6.1 个百分点,达到21.77%。
从下半年行业供需情况看,3Q 由于APP 的铜版纸试机纸下线,太阳纸业的23 号机(文化纸)进入试生产,等新增产能逐步释放,对纸品的价格造成一定冲击,预计3Q 平均价格环比2Q 下降5-10%。考虑到国家要求在9 月底前淘汰浆纸落后产能465 万吨,同时4Q 也是纸品消费旺季,预计4Q 平均价格将环比3Q 明显回升,有望恢复到2Q 的水准。由于2010年公司几乎没有新增产能释放,价格将是影响业绩的主要因素,预计下半年业绩会出现前低后高。
目前公司在建项目较多,其中:6 万吨高档生活纸项目,将于2010 年11月投产;湛江项目,包括70 万吨木浆和45 万吨高档文化纸,均将于2011年4 月投产;80 万吨高档低定量铜版纸项目,也将于2011 年4 月投产;60 万吨高档涂布白牛卡纸项目,将于2012 年5 月建成投产。考虑到新投产项目的磨合以及新增产能集中释放对价格的影响,预计这部分贡献将更多的体现在2012 年。
预计公司2010、2011 年将分别实现净利润11.34 亿元和12.96 亿元,同比分别增长35.63%和14.35%。目前股价对应的H 股2010、2011 年的PE分别为9.34 倍和8.18 倍,估值偏低,给予买入的投资建议。
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