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　　中银国际

　　得益于工程机械需求强劲，中国龙工(3339)上半年销售收入和盈利均录得大幅增长。公司上半年盈利同比大增156%至9.26亿元人民币，超出我们的预期。中国的宏观紧缩政策可能导致下半年工程机械产品的销售放缓，但负面影响有限。我们维持对该股的买入评级，并将目标价由6.80港元上调至8.80港元。

　　公司上半年盈利同比大增156%至9.26亿元人民币，这主要是由于工程机械产品的销售额增长强劲以及利润率的提升。公司净销售额同比增长84%至65.66亿元人民币。期内，公司的非经常性收入也出现了大幅增长，主要来自未赎回可转债的收益及可转债相关衍生工具公允价值变化等（同比增长近100%至1.16亿元人民币）。

　　公司毛利率由去年同期的20.2%提升至25.2%，这主要是由于钢材成本的下降以及产品售价的提高。公司宣布中期每股派息0.1港元，高于去年同期的0.065港元。

　　轮式装载机为核心业务

　　我们估计，公司上半年轮式装载机销量为20,516台，同比增长54%，但增速低于71%的行业整体水平。上半年轮式装载机销售收入同比大增83%至49.02亿元人民币，占到了公司总销售收入的74.7%，占比与去年同期的74.8%基本相当。

　　上半年，公司在挖掘机业务上取得了喜人进展，挖掘机销售收入同比大增175%至10.72亿人民币，占到公司总销售收入的16.3%，占比较去年同期的10.9%有所提高。此外，叉车销售收入同比增长150%至2.93亿元人民币。

　　上半年，内地工程机械行业经历了历史上最为繁荣的时期。尽管如此，中国的宏观紧缩政策可能导致下半年工程机械产品的销售放缓，但负面影响有限。

　　内地大型基建需求殷切

　　展望未来，我们认为，未来几年内，中国大规模修建高铁以及区域经济振兴计划将带来大量的基础设施建设项目。随着中国大力推进保障性住房建设以及出口的逐步复苏，未来几年中，工程机械行业仍将保持较高的增速。我们预计2010年公司的轮式装载机和挖掘机销量将分别同比增长34%和127%至38,000台和4,600台。此外，我们预计毛利率将由09年的23.4%扩大至25%。

　　由于中期业绩高于预期，我们将中国龙工2010年盈利预测上调了50%。当前股价对应7倍2011年市盈率。我们认为估值不高。基于10倍2011年市盈率，我们将目标价由6.80港元上调至8.80港元，并维持对该股的买入评级。