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　　中银国际  刘都

　　中国联通上半年盈利同比下滑 62%，比我们的预测低23%，这主要是由于财务费用上升。收入和息税折旧前利润符合我们的预期。

　　中期业绩: 收入和息税折旧前利润符合预期，盈利低于预期

　　中国联通公告上半年净利润同比下滑 62%至24 亿人民币（每股收益：0.11 人民币），比我们的预测低23%，这主要是由于财务费用上升。总收入同比增长7.6%至821.1 亿人民币，比我们的预测高3.5%，这主要是由于未分配电信服务收入及电信产品销售收入的增长；调整后息税折旧前利润同比下滑 4.7%至302 亿人民币，与我们预测的306 亿人民币基本相符；移动服务收入同比增长 14.3%至391 亿人民币。2G 和3G 业务2 季度及上半年平均每户收入均符合我们的预期。上半年，移动业务首次赶超固话业务，占到了集团总服务收入的50%。

　　固话业务收入同比下滑 1.1%至395 亿人民币。宽带业务收入仍同比增长25.3%，但宽带平均每户收入由去年同期的60.2元/月小幅下滑至58.5 元/月。期内，固话通话及增值服务收入同比下降12.2%至212.6 亿人民币。

　　下半年前景和我们的观点

　　未上调总资本支出预算，但光纤支出会有所增加：管理层表示没有计划上调2010 年的总资本支出预算（目前为735 亿人民币，详情见图表3），但宽带及数据和光纤及传输相关支出会有所增加。根据2010 年资本支出预算，光纤及数据传输相关资本支出应为333 亿人民币。

　　下半年总体息税折旧前利润率取决于手机补贴: 根据中国联通目前采取的会计处理方法，所有手机补贴都会立即计入费用，因此，在3G 业务的初始阶段，盈利会受到一定影响。下半年盈利能力主要取决于一些高端手机（例如iphone 4 和ipad）的市场需求。高端手机的销售火爆可能导致下半年盈利下降幅度大于市场预期，但其对盈利的提升作用将于2011年开始显现，同时也对公司的长期发展有利，因为根据公司的内部政策，这些用户的平均每户净收入(月承诺话费减期间每月的手机补贴)至少要达到100 元/月。

　　下半年手机补贴政策仍将向高端手机倾斜，全年手机补贴预算仍为30-50 亿人民币。