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　　时富金融

　　据中期业绩报告显示：截至2010年6月30日止六个月，集团录得营业收入7.85亿港元，较去年同期增加14%；整体毛利率维持在50%的平稳水平；普通权益持有人应占溢利1.14亿港元，每股盈利0.092港元，较去年同期增加18%。集团经过2009年底在销售端的调整，2010年上半年的业绩较为乐观，我们认为其调整效果能在2010年下半年乃至未来几年取得到更大的体现。

　　多元产品组合。集团的产品主要由红葡萄酒、白葡萄酒、起泡葡萄酒、白兰地和冰葡萄酒五个系列酒组成。红葡萄酒为主要收入来源，2010年上半年红葡萄酒收入为6.61亿元，占总收入比重84%，但近几年集团经营业绩数据显示，除红葡萄酒以外的其它酒类业务增速较快，收入占比有所上升。

　　产能扩张。集团于2007年开始兴建的新生产线，将在2010年底竣工。中国葡萄酒行业处于发展阶段，市场需求稳步上升，各葡萄酒生产商均有产能扩充计划。集团现有的产能利用率已接近90%，及时新增的产能有助于集团在竞争中取得更大的市场份额。

　　销售推广。集团的分销网络覆盖全国各省，2009年底在销售端作出了较大的调整，改变原有的仅仅依靠分销商的销售模式：成立天津王朝酒业销售有限公司，专责处理集团于中国葡萄酒市场的销售及市场推广工作；在核心市场上海设立首间葡萄酒俱乐部及王朝专卖零售店。在2010年下半年集团将在天津续建2间零售店以及"王朝御苑酒堡"，这一系列加大推广的措施，将进一步加强"王朝"品牌的形象及认知度。

　　毛利率稳定。集团为中国第三大葡萄酒生产商，相比其它几个生产商，王朝集团的毛利率水平相对稍低，但历年保持在50%左右的平稳水平，随着产能扩充带来的规模效应，毛利率有一定的增长空间。

　　王朝酒业（00828.HK）目前的收市价为3.32元，给予持有评级，目标价提高至3.8港元。我们看好中国葡萄酒行业的发展前景，王朝酒业为中国第三大葡萄酒生产商享有较大机遇，预计集团2010--2012年营业收入能取得14%、20%、20%的增速，将分别实现净溢利1.84亿、2.17亿、2.58亿港元，对应每股收益分别为0.148、0.175和0.207港元，提高其相对估值倍数，给予25.7倍的2010年预期市盈率，对应3.8港元的目标价。