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　　中银国际  袁琳

　　中银香港上半年盈利低于我们的预期，这主要是由于会计处理方法调整导致保险合约负债大幅上升。银行业务表现符合预期。我们认为，中银香港的长期竞争优势，即“人民币化”及内地对香港的影响逐渐加深仍未改变。我们将目标价由23.80 港币小幅下调至23.50 港币，但维持对该股的买入评级。

　　支撑评级的要点

　　“人民币化”及内地对香港的影响逐渐加深: 这两个与中国内地有关的主题只会随着时间逐步加强。最近，央行发布通知，开启境外人民币资金进入银行间债券市场进行投资的试点工作。此外，上半年中银香港的内地贷款环比增长41%（风险转移后）。这些都印证了我们的观点。

　　银行业务表现符合预期: 净息差环比缩窄3 个基点至1.58%，总贷款增长11%。贷款减值损失小幅下降。不良贷款率也较去年下半年下降11 个基点至0.23%。资本充足率保持稳定（一级资本充足率为11.3%）；

　　保险业务会计处理: 保险合同责任上升对损益表产生的负面影响约为24 亿港币，这主要是由于长期利率下降、业务增长强劲以及产品组合中期缴产品的占比增加。由于公司未公布内含价值/精算数据，因此投资者无法准确评估保险业务经济价值的增长；

　　我们将 2010-11 年盈利预测下调9%左右，这主要是由于上面提到的保险业务会计处理问题。

　　评级面临的主要风险

　　全球经济出现“双谷衰退”和/或中国经济严重放缓引发对银行资产质量及增长速度的担忧。

　　估值

　　由于每股账面价值预测下降，我们将目标价小幅下调至23.50 港币。我们根据戈登成长模型得出目标市净率仍为2.1 倍。