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　　第一上海  王文洲

　　中视金桥（623，买入）： 2010年上半年收入基本符合预期

　　2010年1H收入同比增长86.4%，净利润同比增长110.5%

　　截至2010年上半年，公司的总收入为5.99亿元人民币，同比增长86.4%，净利润为0.260亿元人民币，同比增长110.5%，每股盈利为0.046元人民币，同比增长109.1%，公司不派发中期股息。基于对公司1H收入在全年收入中40%的占比假设，上半年收入基本符合预期，我们维持对公司全年收入14.26亿元人民币的预期。

　　买断广告资源销售收入情况符合预期

　　2010年上半年，公司买断型广告资源的使用率由同期的40%上升至49%。同时，受益于新增广告资源的高端市场定位及整体电视广告市场刊例价格的上升，每分钟ASP由2009年同期的76，000元人民币大幅上升至2010年1H的404,000元人民币。其中，央视一套的两个栏目广告时间销售率基本可以达到90%的水平，央视七套的销售率由去年同期的36%上升至2010年的78%。

　　广告客户结构进一步优化

　　2010年上半年公司的客户结构与去年同期相比出现很大优化，主要体现在来自城市旅游客户的收入在绝对值仍有增长的情况下占整体收入比重由2009年同期的61%下降到2010年1H的36%，而来自汽车、消费品客户的收入则分别由2009年同期的6%、11%上升至2010年的24%和13%。广告客户结构优化有利于增强公司在业内的竞争力并取得更好的收入。

　　费用控制及应收账款管理提升净利润水平

　　2010年1H公司销售及市场开支及一般行政开支占收入比重由去年同期的4.7%和6.5%分别下降至3.1%和3.6%；应收账款周转天数为13天，与2009年的全年的34天及009年1H的56天大幅下降，优于我们的预期。因此，我们调整2010年全年公司应收账款天数假设至25天。

　　调高目标价至3.10港元，维持买入评级

　　我们结合DCF和P/E估值，调高公司目标价至3.10港元，该目标价分别相当于公司2010年和2011年的13.6倍和11.8倍PE。