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　　第一上海

　　志高控股（449，买入）：上半年净利润2.78亿元，目前估值偏低

　　2010上半年净利润增长105%

　　志高控股2010上半年销售额为46.6亿元人民币，加上节能惠民工程补贴5.96亿元，实际的营业额52.6亿元比去年同期增长74.6%。若将节能补贴考虑在内，上半年的毛利率与去年同期相当。净利润2.78亿元，同比增长105%，净利润率6%。

　　下半年展望

　　节能惠民工程补贴在6月1日开始下调补贴额度，6月份市场开始调整空调价格，当月毛利率小幅下跌，但是目前基本已经上调完毕，毛利率回升到正常水平，预计下半年较为平稳。而志高出口空调上半年的毛利率大幅下降，目前新签订单基本提高了产品单价，下半年毛利过低的局面将有所改善。商用空调上半年销量低于预期，但是由于产品结构的原因，单价有所上升，2010年由于新产能未发挥出来，预计增长较为平稳，但仍看好长期的增长速度。由于2009下半年空调行业复苏，且受到政府政策的正面扶持，基数较高，我们对2010年下半年的同比增长持谨慎态度。

　　盈利预测

　　预计2010-2012年公司实际销售额（包含补贴）分别为83.4亿元、96.4亿元和111.7亿元，净利润分别为4.82亿元、5.44亿元和6.14亿元，EPS为0.94、1.06和1.20元。

　　目标价7.5港元，重申买入评级

　　采用PE估值法，给予志高控股2010年7倍市盈率，12个月目标价7.5港元，较现价5.49港元有36.6％的上升空间，维持买入评级。