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　　交银国际  李文兵

　　业绩超市场预期，净利同比增长27.9%，集团净资产较年初增长20%。集团上半年实现净利润98 亿元，同比增长27.9%，每股收益1.3 元，净资产1051 亿元，同比增长23%，每股净资产13.1 元；由于投资低迷，上半年公司总投资收益率3.7%，低于去年同期110 个BP,寿险业务净利润同比下降6%，对业绩增长贡献-18%，然而集团其他业务强劲增长，业绩增长中产险贡献52%、银行贡献25%、证券、其他业务贡献21%。

　　寿险业务新业务价值增长43%，大幅超越市场预期。公司上半年寿险保费931 亿元，同比增长27%，由于公司个险新业务同比增长51%，促进标准保费同比增长53%；新业务价值同比增长43%，超越市场此前30%的平均预期。寿险有效业务价值与内含价值较年初分别增长18%和14%，高于我们年初的预测。

　　产险保费强劲增长，综合成本率进一步下降。得益于公司在财险的投入，公司财险代理人同比增长62%，促使财险保费大幅增长61%，由于行业改善，赔付率进一步下降，同时公司加大电话销售使得佣金率下降2%，因而综合成本率下降4%至96.5%，财险业务盈利面临拐点，ROE 将迅速回升。

　　银行、证券、信托业务及其他业务利润均强劲增长。得益于业务结构改善，银行业息差回升明显，由去年同期1.7%，回升至2.1%；证券业务得益于公司上半年22 个首发IPO 上市以及6 个再融资项目，佣金收入由去年同期的1.3 亿元，增长至12 亿元；信托及资产管理业务亦表现良好。

　　维持“买入”的投资评级，上调目标价。我们调整盈利预测，将2010 年EPS由年初的2.23HK$,上调至2.47HK$;将2010 每股年新业务价值上调至2.45HK$，评估价值由84HK$上调至89.8HK$;维持买入评级。