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　　国元证券(香港)  毛力

　　上半年收入大幅增长，净利润同比扭亏为盈：2010年上半年公司销售收入达到2.0亿美元，同比增长85.9%；毛利率达到27.1%，同比增长1.7个百分点；归属于母公司权益持有人的利润为2593万美元，而去年同期为亏损859万美元，招股书中对2010年上半年的预测利润为1740万美元，实际利润大大超出了之前预期；董事会已议决向本公司股东派发2010年上半年中期股息，每股港币两仙。

　　节能产品占比提升，行业前景乐观： 2010年上半年，随着宏观经济的复苏，照明行业开始显露回暖迹象。照明电器行业上半年累计生产电光源90.2亿只，比去年同期增长29.6%；同期累计生产灯具及照明装置10.1亿套，同比增长25.3%。目前“低碳经济、节能减排”是国际潮流，中国政府将大力推广使用节能照明产品；与此同时，公司充分把握了市场商机，逐步提高节能产品占公司总收入的比重，目前节能产品占公司总收入达60.8%。

　　分销网络日益成熟：在国内市场方面，公司在保持原来的36个运营中心的基础上，加强开发专卖店，上半年共净增加专卖店189家达2650家。另外，公司不断提高新产品销售及开发专业工程和主要客户，并取得了2010年上海世博会、广州亚运会等大型政府投资项目的照明产品供应工程。期内，公司专业工程客户和主要客户销售额较2009年同期增长120.4%。

　　自主品牌优势明显：相比于国内的竞争对手，公司自主品牌优势明显，上半年公司雷士品牌产品销售收入占总收入的62.0%，远远高于其在国内的竞争对手水平。未来公司将持续实行品牌战略，逐步增加自主品牌比例。

　　维持买入评级，目标价3.98港元：据PE估值给予目标价3.98港元，相当于2010年24.9倍和2011年19.9倍PE，较现价有23.2%的上升空间。