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　　中银国际  胡文洲

　　上半年，国美电器(0493.HK/港币2.36，买入)业绩出色，收入和盈利均超出了我们的预期。其中收入同比增长21.6%，比我们预测高出3%，主要由2 季度同店销售收入环比增长26.8%、平均每平米销售额环比增长9%所拉动。总体来看，上半年的同店销售收入增长继续加速，同比增幅达到24.8%。期内，公司关闭了25 间经营不善的门店，新开了29 间门店，并对75 间门店进行了重新装修。

　　上半年，公司的并表毛利率提高了 0.56 个百分点至17.04%，这是因为公司开始重视产品差异化发展、规模经济效应发挥、产品种类管理和定价策略。值得注意的是，随着成本率降至12%、经营利润提高86.14%，上半年经营利润率从去年同期的3.28%提高至5.02%。

　　公司依然对依然对下半年集团的前景持乐观看法，并表示房地产紧缩政策对经营的负面影响有限。在电视机销售方面，从CRT向LCD电视升级的更新换代周期将支持未来销售的增长。“以旧换新”和“家电下乡”政策也将使公司受益——1-5月的累计销售收入达到1,042亿人民币，共售出3,880万台。管理层公布了新的 5 年发展计划，公司将扩大业务范围、提高经营效率、改善消费者和供应商关系并发展新业务。管理层预计未来五年将新增收入490-690 亿人民币。作为计划的一部分，公司将继续扩大门店网络，到2014 年末增开700 间门店。管理层预计，到今年末将新开100-120 间门店。

　　在电话会议上，管理层透露 9 月28 日将召开特别股东大会，就黄光裕的要求信函投票。贝恩资本已经确认，计划在特别股东大会前将所持的可转债全部转股，使贝恩投资能够投票支持公司3 名代表重新当选国美的董事，并反对黄光裕方面的提议。我们认为，贝恩的计划对公司有正面影响，反映出其对国美目前管理层的支持和对国美业务前景的乐观期待。总体来看，我们认为该股当前的估值水平具有吸引力。随着基本面继续改善，我们对该股维持买入评级。我们将重新评估其目标价。