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　　第一上海

　　华润微电子（597，买入）：中期业绩符合预期，半导体行业维持景气，提升目标价为0.576港元，维持买入评级。

　　中期业绩符合预期，收入同比增46.6%：10年1H公司收入为18.54亿港元（我们预计18亿），同比增长46.6%；EBITDA为4.39亿元，同比增长132.9%；股东应占溢利为1.25亿元（1.3亿元），09年同期为亏损8334.8万；每股盈利为1.446港仙（1.48港仙）。我们在中期策略报告中对公司的中期业绩做了预估，整体来说，公司的业绩符合我们的预期。

　　主营业务盈利质量低，主要来自其他收入：公司10年1H的毛利率为25.3%，较09年同期的11.6%上升了13.7个百分点，主要是产能利用率大幅提升；而公司的整体费用率由09年的27.7%下降至10年的22%；期内溢利也由09年的亏损转为盈利1.3亿。但是，1.3亿期内溢利中其他收入为9982万，占了期内溢利的76.8%，主要为政府补贴和支援附属公司收入，我们预计，10年-12年其他收入为2.05亿、2.15亿和2.35亿。整体来看，公司的整体符合我们预期。

　　行业复苏带动各分部业务增长，提升公司盈利预期: 从分部收入来看，晶圆代工同比增长46.4%至5.84亿元，产能利用率也由57%上升至91%；集成电路设计为3.17亿元，同比增长22.4%；测试和封装为3.8亿元，同比增长52.4%，产能利用率由60%上升至85%；分立器件在绿色照明和节能灯市场的拉动下，收入同比增长61.5%至5.32亿元，产能利用率达到85%。总体来看，半导体行业从09年下半年维持了很高的景气度，公司的产能利用率在10年上半年达到了高位，下半年超上半年预期的动能有所下降，但是超过我们全年的预期概率较大，我们调整全年收入至39.12亿港元，并对公司的毛利率（由25%上调至25.2%）和费用率（由23.6%下调至22.5%）做了调整，股东应占溢利为2.48亿港元（此前为2.07亿），每股盈利由2.36港仙上升至2.82港仙。

　　提升目标价为0.576港元，维持买入评级：我们调整了公司的盈利预测，用DCF估值法（WACC为11.8%，永续增长率为1%）对公司进行估值，得到12个月目标价为0.576港元，该目标价相当于10年每股盈利2.824港仙的20.5倍P/E，1.5倍的P/B，与现价有67%的上升空间，维持买入评级。