国泰君安(香港)投资咨询部  王昕媛(CyrilWang)

　　港股上半年部份重点公司业绩及投资前景总结

　　太古A(00019HK)

　　8月24日收市价：93.10港元
　　11年EPS上调7.4%
　　市场目标价：108.16
　　港元潜在上升空间16.2%

　　公司上半年纯利139.4亿港元，扣除物业估值和递延税项，纯利89亿港元，盈利的增长主要因为公司的物业和国泰航空业绩强劲带动，加上“香港飞机工程”成为公司附属公司，盈利入账。公司A股每股中期股息1港元，B股每股中期股息0.2港元。期内，地产板块贡献盈利71.78亿港元，同比增长5.6倍，主要依托物业重估、租金收入增长9%、酒店业务改善和出售山顶6栋洋房等。国泰航空期内贡献盈利20.8亿港元，预期未来该部分盈利继续上升。不过公司的海洋服务部门因项目延期，盈利下跌52%至4.4亿港元。公司表示，未来盈利增长亮点依然在地产板块，预计下半年三里屯的Village项目继续贡献盈利。业绩后多家券商上调公司2010-2012年盈利预测。

　　目前市场对公司的2010、2011和2012年每股盈利的平均预期分别为6.80、7.13和7.94港元，对比业绩公布前的市场平均预测分别上调了15.2%、7.4%以及5.9%。以8月24日收市价计，预期市盈率为13.68倍，预期市净率为0.87倍。市场上有64.7%的分析员给予“买入”评级，35.3%的分析员给予“持有”评级，平均目标价93.10港元，最高目标价116.70港元，最低目标价100港元。对比8月24日收市价与市场平均目标价，股价潜在上升空间达16.2%。

　　和记黄埔(00013HK)

　　8月24日收市价：59.95港元
　　11年EPS下调0.5%
　　市场目标价：67.54港元
　　潜在上升空间12.7%

　　2010年上半年，公司纯利64.5亿港元，或每股盈利1.51港元，好过市场预期，中期派息0.51港元。除开电讯以外，公司除息税前收益(EBIT)为179.91亿港元，反映“和记国际”出售以色列业务和“长江基建”出售电厂45%权益后，贡献盈利下降。剔除电讯业务的固有板块中，港口及相关业务EBIT同比增长34%至60.72亿港元，主要受惠于行业复苏带动吞吐量上升。零售板块，上半年在经济复苏的大环境下，盈利同样强劲，息税前盈利同比增长52%，经营利润率从上年同期的3.5%上升至5%，主要得益于公司的中央集中采购和优化库存管理。电讯业务，除息税前亏损(LBIT)减少82%至亏损9.98亿港元，主要因1).ARPU增加至28.58欧元，2).流动宽带客户持续增长。目前投资者最为关注的仍然是公司的3G业务，业绩后公司表示有信心2010年下半年3G业务有亏转盈。

　　目前市场对公司的2010、2011和2012年每股盈利的平均预期分别为3.21、4.21和5.19港元，对比业绩公布前的市场平均预测分别上调0.06%、下调0.5%以及下调3.8%。以8月24日收市价计，预期市盈率为18.69倍，预期市净率为0.89倍。市场上有100%的分析员给予“买入”评级，市场平均价67.54港元，最高82.00港元，最低62.00港元。对比8月24日收市价与市场平均目标价，股价潜在上升空间达12.7%。

　　裕元(00551HK)

　　8月24日收市价：25.70港元
　　11年EPS没有变动
　　市场目标价：30.59港元
　　潜在上升空间19.1%

　　公司上半年纯利同比下跌3.2%至2.11亿美元，扣除非经常性项目，核心盈利增长4.9%至2.1亿美元，符合预期，中期派息0.34港元。期内，毛利率25.5%，经营利润率10.1%。剔除“宝胜国际(3813.HK)”业务，公司鞋业下滑0.5%。另外，公司7月份经营收益净额按年升23%，7月份综合经营收益净额(即相当于总销售额减销售折扣及销售退货)为5.28亿美元，较09年同期的4.28亿美元增加23%。由于欧洲信贷问题，公司的平均售价提价面临压力。今年预计内地的工资上涨10-20%，若公司不能转嫁成本至终端用户，公司利润将被挤压。

　　目前市场对公司的2010、2011和2012年每股盈利的平均预期分别为2.14、2.47和2.71港元，对比业绩公布前的市场平均预测没有变动。就2010年8月24日收市价计算，对应2010年预期市盈率12.00倍，对应2010年市净率1.67倍。目前市场分析员中63.6%给予“买入”评级，目标价30.59港元，对比8月24日收市价潜在上升空间为19.1%。

　　信义玻璃(00868HK)

　　8月24日收市价：3.88港元
　　11年EPS没有变动
　　市场目标价：4.63港元
　　潜在上升空间19.2%

　　公司上半年纯利按年增长1.85倍至6.42亿港元，期内营业额为26.48亿港元，较去年同期上升约62.7%，整体毛利率由去年同期的33.9%增长至39%，每股盈利18.1港仙，升178.5%，派中期息8港仙。期内，公司需求上升带动销售价格上调，北美销售额增长16%至3.3亿港元，大中华地区销售额上升114.3%至17.2亿港元。未来公司新的生产线将在2011年前陆续投产，预计扩大浮法玻璃、低辐射镀膜玻璃等玻璃品种的销售量。

　　目前市场对公司的2010、2011和2012年每股盈利的平均预期分别为0.33、0.42和0.53港元，对比业绩公布前的市场平均预测没有变动。就2010年8月24日收市价计算，对应2010年预期市盈率11.87倍，对应2010年市净率2.35倍。目前市场分析员中85.7%给予“买入”评级，目标价4.62港元，对比8月24日收市价潜在上升空间为19.2%。

　　龙湖地产(00960HK)

　　8月24日收市价：8.45港元
　　11年EPS上调4.6%
　　市场目标价：8.77港元
　　潜在上升空间3.7%

　　公司10年上半年纯利同比增51.4%至22.0亿元，每股收益则同比增长15.5%至0.426元，盈利增长因物业重估增长带动。期内，合同销售金额为104.9亿元，同比增长30.7%。由于本年物业交付主要集中在下半年，公司上半年的营业收入为36.7亿元，同比下降37.5%。综合毛利率为31%。下半年，公司将有235万平米项目可供销售，在近期重庆、沈阳和无锡新盘项目呈现快速销售的支持下，公司有信心完成本年度248亿元的销售目标。目前公司尚有已售未结算合同销售款250亿元，可确保明年的业绩增长。此外，公司的净负债率为52.6%，处于相对安全区域。

　　目前市场对公司的2010、2011和2012年每股盈利的平均预期分别为0.53、0.74和0.99港元，对比业绩公布前的市场平均预测分别上调了8.2%、4.6%以及4.9%。就2010年8月24日收市价计算，对应2010年预期市盈率16.03倍，对应2010年市净率2.41倍。目前市场分析员中70.0%给予“买入”评级，20.0%的分析员给予“持有”评级，目标价8.77港元，对比8月24日收市价潜在上升空间为3.7%。

　　远洋地产(03377HK)

　　8月24日收市价：5.44港元
　　11年EPS下调3.6%
　　市场目标价：5.94港元
　　潜在上升空间9.2%

　　公司2010年上半年纯利增长72%至11.52亿元人民币，协议销售总额增加19%至83.03亿元，尚未入账的协议销售总额154.02亿元人民币，每股盈利增长43%至0.2元人民币，中期股息0.05港元。净负债比率由去年底的14%上升至68%，考虑到公司于7月下旬发行的面值达9亿美元的次级可转股证券，未来负债比率将下降至35-50%左右。另外，公司表示正在开发的罗店新镇项目，预计每平方米单价可达3-4万元人民币。

　　目前市场对公司的2010、2011和2012年每股盈利的平均预期分别为0.40、0.49和0.59港元，对比业绩公布前的市场平均预测分别下调了2.9%、3.6%以及5.7%。以8月24日收市价计，预期市盈率为13.74倍，预期市净率为1.00倍。市场上有32.14%的分析员给予“买入”评级，60.71%的分析员给予“持有”评级，平均目标价5.94港元，最高目标价6.05港元，最低目标价4.97港元。对比8月24日收市价与市场平均目标价，股价潜在上升空间达9.2%。

　　中国海外(00688HK)

　　8月24日收市价：15.90港元
　　11年EPS上调2.2%
　　市场目标价：17.78港元
　　潜在上升空间11.8%

　　公司2010年上半年多赚67%至50亿港元，较09年同期30.39亿元增长66.72%，每股盈利62港仙，建议派发中期息每股10港仙，每股净资产价值5.68港元。期内，公司新增可开发楼面面积高达280万平方米，增加土地储备230万平方米。不过为此，公司的净负债率上升至48.4%，截至6月底，公司的贷款总额高达346.6亿港元。虽然政府宏调，公司负债率上升，但是标普和穆迪在上半年都调高了公司的投资评级。另外，公司管理层表示今年的完工量目标是600万平方米，增加了市场信心。

　　目前市场对公司的2010、2011和2012年每股盈利的平均预期分别为1.06、1.24和1.48港元，对比业绩公布前的市场平均预测分别上调了3.6%、2.2%以及3.3%。以8月24日收市价计，预期市盈率为15.06倍，预期市净率为2.64倍。市场上有60.6%的分析员给予“买入”评级，36.4%的分析员给予“持有”评级，平均目标价17.78港元，最高目标价18.00港元，最低目标价13.47港元。对比8月24日收市价与市场平均目标价，股价潜在上升空间达11.8%。

　　雅居乐地产(03383HK)

　　8月24日收市价：9.34港元
　　11年EPS上调1.1%
　　市场目标价：10.40港元
　　潜在上升空间11.4%

　　公司上半年纯利(包括物业重估)33.84亿元人民币，扣除物业重估为10.66亿元人民币，同比上升51.3%，净利润率为47.8%，中期股息6.1港仙。期内，公司南京项目合同销售金额达12亿元人民币，海南项目的合同销售金额达30亿元人民币，今年下半年预计还有6-7个新项目开盘。目前公司的楼面成本仅为1326元人民币/平方米，未来升值潜力大。公司早前多次增发优先票据，目前净负债率为61%。因此，公司未来的亮点仍然是因楼面成本低而带来的高利润率。

　　目前市场对公司的2010、2011和2012年每股盈利的平均预期分别为0.88、1.07和1.28港元，对比业绩公布前的市场平均预测分别上调了0.6%、1.1%和下调1.5%。以8月24日收市价计，预期市盈率为10.61倍，预期市净率为1.70倍。市场上有65.4%的分析员给予“买入”评级，26.9%的分析员给予“持有”评级，平均目标价10.40港元，最高目标价12.53港元，最低目标价8.38港元。对比8月24日收市价与市场平均目标价，股价潜在上升空间达11.4%。

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