辉立证券  陈耕

　　路劲基建 (1098,HK) - 房地产业务复苏明显

　　公司简介

　　路劲基建有限公司是一家专注于国内投资、发展、经营和管理收费公路及房地产项目的香港上市公司。目前路劲基建参与的16个收费公路和桥梁项目在中国7个省，公路总里程超过870公里，投入资金逾港币40亿元。同时，路劲基建亦在房地产发展组合投资逾港币150亿元，包括21个主要项目，可发展总建筑面积约500万平方米，主要分布于华北和华东地区的中心城市。

　　投资概述

　　中报显示，路劲基建的营业额同比下跌16.42%至20.6亿港元，而净利润则微增4.07%至2.65亿港元，每股盈利0.36港元，建议派发中期股息每股0.2港元。经过三年的整合，房地产业务开始真正意义上成为公司业绩的支撑，而收费公路业务提供了稳定的现金流收入，派息丰厚。

　　我们预计路劲基建在2010年的净利润将达8.82亿港元，每股收益为1.19港元。考虑到其业务规模和未来增长，我们给予路劲基建“买入”评级，12个月目标价为8.20港元，高出现价23%。

　　房地产业务对公司业绩支撑明显

　　1、 结转收入下滑，上半年营业收入下滑16%至20.6亿港元，盈利则大幅上升近3倍至2.4亿。房地产业务的盈利贡献占比达72%。

　　2、 上半年结转物业的平均价格上升74%至10600港元，带动房地产业务的盈利大幅增长。受此影响，中期业绩的毛利率大幅上升至34%，较2009年下半年的毛利率增加了20个百分点。

　　3、上半年公司销售回款金额为人民币29.53亿元，较二零零九年同期增加23%。此外，上半年销售合同金额为人民币25.04亿元或销售面积32.5万平方米，而平均售价由二零零九年每平方米约人民币6,800元调升至约人民币7,700元。

　　收费公路收入和盈利双双下滑

　　1、 公司分占收入同比下滑33%至3.89亿港元，盈利同比下滑61%至0.92亿。

　　2、 总车流量、路费收入及现金流入减少，主要是由于二零零九年下半年出售机荷高速(东段)所致。撇除出售机荷高速(东段)的影响，集团其余收费公路项目的总车流量在上半年录得13%增长。

　　3、 盈利较收入下滑明显，反应了所出售的机荷高速的盈利能力较强，该段高速公路的出售大幅削弱收费公路的盈利能力。此外，两条收费公路的分成比例调整也造成了盈利下滑。

　　4、未来发展：公司将继续寻求减持一╱二级公路组合和提升现有公路的价值，公司正在对收购两个高速公路项目进行可行性调研。预计未来几年公司的收费公路的业绩可能出现较大波动。

　　未来我们关注的重点

　　中期业绩主要反映了路劲基建的两个特征：房地产业务的复苏和收费公路业务的波动。其中，前者的意义重大，路劲基建经过三年的整合，基本解决了顺驰地产的遗留问题。中期业绩也体现了房地产业务对公司业绩的实质支撑，销售额和利润率水平也恢复到同类地产公司的平均水平。我们预计，公司全年的销售额将接近70亿，营业收入则接近45亿，毛利率超过30%。

　　我们对公司市值的看法：收费公路业务市值约为30亿港元（考虑到短期内业务下滑的负面因素），房地产业务的市值约为41亿（预计2010年净利润5.8亿以及7倍的市盈率），2010年路劲基建的合理市值应为70亿左右，较目前市值（50亿）溢价40%。

　　风险

　　房地产调控政策。

　　销售的不确定性。

　　估值

　　我们预计路劲基建在2010年的净利润将达8.82亿港元，每股收益为1.19港元。考虑到其业务规模和未来增长，我们给予路劲基建“买入”评级，12个月目标价为8.20港元，高出现价23%。

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