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　　第一上海

　　摩比发展(947,买入）：中期业绩符合预期，增长将由国内转向国外

　　中期业绩符合我们预期，股东应占溢利下降58.3%

　　10年1H公司的收入为4.03亿元人民币，同比减少15.9%；股东应占溢利为2500万元人民币，同比下跌58.3%。每股基本盈利为人民币3.14分。我们在7月26日的更新报告已经对公司中期业绩做出估计，公司的中期业绩整体来看符合我们的预期。

　　天线及射频子系统受累国内和印度影响，覆盖延伸产品保持较好增势

　　从产品收入看，天线系统收入为1.32亿元，较09年同期下降37.7%，主要是因为09年1H运营商3G网络的大规模建设，而10年1H有所延迟；射频子系统下降6.2%至1.96亿元，其中3G产品下降65%至2870万元，2G产品增加29%至1.63亿元；覆盖延伸方案保持了较好的增势，同比增长29%至1.5亿元。

　　国际客户的增幅有效减缓国内客户收入的下降

　　运营商方面，10年的招标集中在下半年，10年1H公司对中移动、联通和电信的降幅分别为28.4%、9.8%和57%，而印度问题的影响导致了对中兴通讯的收入大幅下降49.7%至9350万；但是国际客户像诺基亚西门子及阿尔卡特朗讯的销售额分别增加82.8%和11倍至1.05亿和3770万，客户的多元化有效地减缓了收入的下降风险。

　　毛利率下降，费用率上升侵蚀部分利润

　　公司10年1H的整体毛利率下降至26.7%，而去年同期为28%，主要是因为上半年3G产品的出货量减少所致。而整体的费用由09年13.8%大幅上升至20.7%，我们觉得，主要是因为全年收入不均衡，但是费用还是维持稳定的趋势导致了费用占比上升。我们预计全年费用率将恢复到正常水平，预计在16%-17%之间。

　　未来国外的订单将会密集到来

　　近期公司的最大客户中兴通讯已经获得向印度运营商供货资格，印度市场的订单将有望企稳；而公司未来将逐步获得国际客户如摩托罗拉、爱立信等公司的认证，未来国外的订单将会出现较大的增幅，我们觉得，未来收入的驱动力将由国内转移到国外，而且利好的因素大于利空。

　　维持目标价为2.26港元，买入评级

　　我们维持目标价2.26港元不变，该目标价为10年每股盈利0.151港元的15倍，与现价有15.31％的上升空间，维持买入评级。