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　　第一上海

　　中国淀粉（827，持有）: 2010年中期盈利同比增长45.2％，略逊于预期

　　中期收入和净利润分别增长39.7％和45.2％

　　期内公司实现收入人民币（下同）11.46亿元，毛利率由11.1％升值13.3％,毛利达1.52亿元，同比增长66.7％。股东应占盈利为8788万元，同比增长45.2％，EPS为0.015元。期内公司销售和管理费用大于预期，致使业绩表现略逊于预期。

　　公司将与寿光政府合作推进产能翻倍增长计划

　　公司与寿光市政府签署协议，政府将提供40万平方米土地和其它优惠政策，供公司发展40万吨玉米淀粉和5万吨赖氨酸新项目。公司将玉米淀粉、赖氨酸和麦芽糖生产能力分别提升约1倍至165万吨、10.5万吨和30万吨的扩产计划不变。期内寿光新增10万吨玉米淀粉技改项目已投资开建。

　　料玉米淀粉业务毛利率下半年将续升至12％以上

　　期内公司淀粉业务收入8.56亿元，同比增长49.8%，销售淀粉26.5万吨，同比增长15.5％，淀粉平均售价2322元/吨，同比增长37.4％。玉米价格上涨25.6％至1694元/吨。淀粉业务毛利率如期大幅提升至11.1％。考虑临清工厂产能利用率仍将提升，料下半年淀粉业务毛利率将继续提升。

　　能耗控制助赖氨酸业务上半年毛利率维持在21.3％

　　期内公司赖氨酸业务实现收入2.02亿元，同比增长11.2％，销售赖氨酸2.2万吨，同比下降9.4％，平均销售单价8754元/吨，同比增长24.1％。公司控制电力和蒸汽消耗，使业务毛利率基本稳定。进入8月以来98.5％的赖氨酸价格上涨约5000元至1.28万元/吨。

　　期内10万吨麦芽糖项目产能利用率只有18.7％

　　期内公司淀粉糖业务实现收入1722万元，由于产能利用率太低导致业务毛利为-44万元，预期淀粉糖业务情况下半年将好转。

　　12个月目标价微降至0.72港元,维持公司持有评级

　　下调公司2010－2012年的EPS为人民币0.042元、0.045元和0.058元，根据DCF和同行业公司估值水平，维持公司持有评级，12个月目标价微降至0.72港元，目标价对应2010-2012年的动态P/E为16.9、15.9和10.9倍。