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　　大福证券

　　中国财险2010年度上半年的业绩骄人，我们因而把该股的盈利预测及目标价调高。尽管我们相信该集团盈利大幅增加的情况可延续至2011年度，但其估值相当于2010年度预计市盈率19倍以上及2010年度预计市净率4.1倍，我们认为已反映周期性复苏因素。2010年度上半年的年度化股本回报率虽高达23.7%，但该公司于过往数年的表现皆未如理想。我们亦注意到，于2010年度上半年该集团虽已发行次级债约人民币60亿元，但其偿付能力充足率仍处于117%的低水平，不排除该集团会进行供股，可能导致股权被摊薄。我们把该股的目标价定于9.12元，相当于2010年度预计市盈率18.6倍及预计市净率4.0倍。

　　中国财险于2010年度上半年的盈利飙升32倍至人民币26.45亿元(2010年度上半年每股盈利：人民币0.237元)，明显超出市场预期。盈利急升的主要动力为承保业务由去年上半年的亏损人民币15.34亿元扭转至本年度同期的盈利人民币17.96亿元。利息、股息和租金收入亦激增31%至人民币17.96亿元，但由于A股市场仍然疲弱，故此期内并无录得非经常性投资收益。费用率下跌5.1个百分点至30.6%及赔付率下降1.7个百分点至66.1%，综合成本率因而下跌6.8个百分点至96.7%。

　　在车辆及企业财产险业务转亏为盈的带动下，中国财险的承保盈利能力全面改善。除若干规模较细的保险商退出市场，导致中国财险的产品定价能力提高外，由于数据分享情况改善，以及于期内并无出现重大自然灾害赔款，赔款开支亦得以受控制。尽管推动目前复苏的因素主要属周期性，但风险管理的质素提升亦可能是业绩改善的其中原因，因管理层精简与分行摊分盈利的架构，使其更着重盈利能力而非保费增长。

　　由于预期2010年度下半年的汽车销量将会放缓，中国财险的净保费于上半年按年大幅增加33%后，升幅应会放缓，下半年的承保利润或会较上半年出现季节性回落，加上近期的水灾及其他季节性因素，赔款开支应会上升。另一方面，假如A股市场回升，该集团的投资组合或会带来惊喜。分析员：李健雄