查看最新行情

　　大福证券

　　评级进一步上调，重申买入推介。随着中国个人财富增加，我们相信大昌行在内地不断扩展的汽车代理业务及增加4S店数目，将支持有关业务于日后作为公司的核心盈利动力。食品及消费品亦将继续增长，尤其是由于快速消费品(FMCG)已拥有成熟的分销网络，提供多元化产品组合所致。大昌行于香港、珠江三角洲及内地其他地区拥有完善平台，将继续提供一站式物流服务。我们继续给予该股买入评级，并把目标价上调至7.37元，相当于2011年预计市盈率12.7倍(乃其亚洲同业的平均估值)或2年盈利增长率0.4倍。

　　2010年度上半年业绩胜预期。大昌行2010年度上半年的营业额按年激增49%至140亿元，而盈利(不包括非经常性项目)则按年上升68%至5亿元，超出我们预期。该公司的整体盈利按年增加78%至4.8亿元。基础盈利大幅增长，乃主要由汽车及汽车相关业务的强劲增幅所带动。于2010年度上半年，在管理层有效控制成本下，开支对营业额比率由11.2%下降至8.9%。

　　中国汽车业务最令人鼓舞。大昌行的汽车及汽车相关业务的收益占总营业额76%，于2010年度上半年，有关营业额按年跃升65%至110亿元，分部盈利则按年大幅上升95%至4.87亿元。中国占分部营业额的76%，继续占最大比重，其盈利贡献按年增加124%至3.34亿元。大昌行的主要优势包括拥有18个汽车品牌的代理权、作为顶级品牌宾利在全中国的独家总代理商，以及在16个主要城市经营50间4S店。大昌行的新车销售按年增加68%至30,120辆。尤其是，宾利及五十铃汽车的销量分别按年大幅增长116%及132%，而商用车(不包括五十铃)的销量则按年增加171%。

　　大昌行计划于2010年底前把宾利在内地的代理商数目由9个增加至13个，把2010年度下半年的销售目标定于770辆以上，并进一步把握对豪华车辆需求增长的商机。大昌行正在兴建6间4S店，计划于2010年度下半年开幕。为充份利用大昌行的多品牌汽车组合，该公司继续加强其服务网络，目标为于2011年开设10-15间新4S店。此外，大昌行将与庆铃汽车(1122.HK,2.11)设立新销售店，将有助进一步加强大昌行的商用汽车网络及商用汽车销售。尽管2010年度下半年的汽车需求或会放缓，但大昌行的强劲品牌组合集中于豪华汽车以中至高端市场，加上内地豪华汽车市场仍具有庞大增长潜力，我们相信该公司的表现将继续较市场优胜。

　　于2010年度上半年，大昌行继续寻求机会扩展于内地的汽车及汽车相关业务。集团于广州开展二手车业务及设置验检中心，并于上海从事汽车租赁业务。加上位于东莞的独立连锁式汽车维修中心及新会的汽车机油调配厂将于2010年下半年开业，大昌行将提供更广泛的服务及一站式服务中心，以取得内地更广阔的客户群。此外，拥有汽车的人口增加，将有助带动售后服务的业务。我们相信大昌行可凭藉其专业技术及行业知识，为车主提供全面而具竞争力的汽车相关服务。

　　香港汽车销售业务显着复苏。大昌行品牌在香港已广为人知，且已拥有逾40年经验，整体市场占有率达25%。其汽车业务自去年复苏，于2010度年上半年，收入按年增长53%至20.19亿元，分部盈利则按年增加52%至1.43亿元。期内，大昌行的新车销量按年增加44%。截至2010年度上半年末，该公司在香港及澳门经营11个汽车品牌、12间陈列室及13个服务点。该公司与香港政府合作推出电动汽车试验计划，推广在香港使用电动汽车，将引进约200辆日产电动汽车，于2011年在香港全面试行，此计划将进一步巩固大昌行在香港不断增长的环保汽车行业中的领导地位。

　　食品业务同样具增长前景。食品及消费品业务方面，营业额按年增加15%至32.95亿元，分部盈利按年上升36%至7,600万元。食品安全在内地日益受重视，对进口优质食品的需求有所提升。2010年度上半年FMCG的销售额按年增加40%。大昌行的食品分销网络庞大，截至2010年度上半年涵盖约71个内地城市。大昌行将进一步扩阔产品种类，并把分销途径扩展至更多城市，预期将可取得更大市场占有率，以及把握增长潜力。

　　在香港，受惠于优质产品及更广阔的产品系列，于期内收入按年上升11%，而分部盈利则按年增加16%。截至2010年上半年末，大昌行合共经营73间食品零售店；所售卖的冷冻及冰鲜食品中逾60%由公司本身供应。我们相信，大昌行在香港食品分销业务的经验丰富，其专业知识将有助公司拓展内地业务。

　　物流业务带来庞大协同效益。物流业务虽仅占总营业额的1%，但拥有潜力可为大昌行的食品业务带来协同效益，进一步推动公司增长。大昌行提供综合物流服务，更于广东新会及新界元朗开设物流中心，并已全面投入服务，代表该公司正致力在香港、澳门及珠江三角洲建立更完善的平台。由于大昌行可向客户(尤其是FMCG客户)提供广泛的运输及增值服务，我们相信，物流业务于未来数年将可带来强劲增长潜力。大昌行亦计划加强华东地区的物流基建设施，将有助进一步扩展其服务网络。分析员：方婉雯