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　　国元证券（香港）  毛力

　　中国财险（2328.HK）承保利润扭亏为盈 业绩远超市场预期大幅增长

　　截至2010年中期业绩评论：

　　净利润增长32倍，综合成本率降至96.7%：上半年中国财险总收入为816.28亿元人民币，同比增长21.7%，其中除意外及健康险由于公司主动调整结构、剔除不佳的业务导致收入下滑外，其余五大业务分部均获得良好增长。承保利润更是由去年同期的亏损15.34亿转为盈利19亿元，综合成本率降低6.8个百分点至96.7%。期内母公司股东应占纯利达26.45亿元，每股收益为0.237元，同比均大幅增长32倍。

　　各项业务承保均盈利，车险贡献巨大：期内公司通过精算、信息技术等手段进行的选择性承保已显现效果，其中风险较小与较大的业务类别占比分别上升与下降了20%，使得承保盈利能力得到大幅提升，六大类业务均实现承保盈利。而由于上半年国内汽车市场销量大增，且车险的折扣幅度从20%-30%下降到20%-25%，平均每辆车的保费收入增加了400元，总体上令其车险收入上升27%，承保利润也达10.77亿元，占比56.7%，对公司贡献巨大。

　　利息类收入稳定增长，但投资收益显著下降：PICC在上半年依然保持了稳健的投资策略，相应减少了权益类投资而增加了债券类与现金类资产。由于资产规模的扩大，其利息、股息和租金收入同比增长了31%；但由于资本市场低迷，期内其投资收益同比大幅下降94%，仅为2800万，其中未实现的投资亏损达2.85亿。未来公司将抓住我国经济转型中的投资机会，并且保险资金运营管理办法的出台将进一步拓宽投资渠道，对公司投资收益会有正面影响。

　　市场份额下跌、偿付率较低仍是关注重点：公司的市场份额继续下跌，由09年底的40%跌至39%。在日益激烈的竞争情况下，公司的销售新渠道尽管增长迅速，但与对手相比仍较弱，未来整体市场占有率的维持有一定压力。另外，PICC目前117%的偿付能力充足率仍然不高，公司称在收入保持两位数增长、资本市场波动较大的情况下，该比率与09年中期的118%相比并没有恶化，主要靠自身的经营效益和承保效益增强，未来有信心继续保持。

　　业务质量明显好转，建议关注：在公司解决偿付能力的内生性不断增强的情况下，其承保盈利预计可以持续，盈利能力显著提升。根据彭博预测，2010年PE与PB分别为27.4倍与3.6倍，与行业相比估值合理，建议可给予关注。