查看最新行情

　　国浩资本  袁咏怡

　　事件:马鞍山钢铁公布与市场预期相符的中期业绩，盈利10.4亿元人民币。

　　马钢公布与预期相符的中期业绩，盈利为10.4亿元人民币(每股盈利0.135元人民币)，而上年同期公司的亏损为7.95亿元人民币(每股亏损0.1元人民币)。公司并不派发中期股息。马钢10年上半年的中期业绩相当于市场共识全年盈利预测的58%。

　　营业额上升33%至302亿元人民币，主要因平均售价升20%及销量升12%。这足以抵消了单位成本的11.5%升幅，并令毛利率较去年同期大升8.2个百分点至9.2%。

　　马钢在上半年生产734万吨钢材，为本行全年产量假设的49%。然而公司在期内只生产了6万吨火车轮及环件，而本行之前估计公司全年将生产18万吨。此外，这类型产品的毛利率在期内亦急剧下滑，由去年同期的40.8%降至今年同期的9.4%。本行相信这是由于公司对火车轮及环件的生产线正进行技术升级，因而暂时影响该生产线的盈利能力。另一方面，钢板的毛利率水平却令人喜出望外，在10年上半年达到10.6%的水平，并接近08年上半年11%的水平。马钢钢板的盈利能力在上半年较高可反映出下游客户如家电及汽车行业对产品的需求甚大。

　　按季计算，马钢第2季度的业绩与第1季度基本持平，为3.92亿元人民币，但营业额却按季增长22%。这主要是由于成本价格在第2季度上升，虽然销售价格按季涨15%，毛利率仍要收窄1.6个百分点至6.9%。

　　国内钢材价格在4月份创出本年高位，但之后因受到中央政府打压楼市影响而跌17%至7月中的本年低位。此外成本压力却正加大，因铁矿石协议价在第2及第3季度继续上升。本行相信马钢在4月份及5月份表现甚佳，但在6月份开始却步入亏损，而7月份的亏损更应进一步加剧。然而随著钢材现价自低位反弹9%，本行相信马钢的亏损应在本月份开始逐步收窄并将在9月份达到收支平衡。总结而言，本行估计马钢在第3季度应录得约3.1亿元人民币的亏损(每股亏损0.04元人民币)。

　　不过本行对公司在第4季度的营运表现感到乐观，因在踏入9月份的建筑旺季后，长材价格有望强烈反弹。虽然中国政府尝试为内地楼市降温，但同一时间中央却鼓励地方政府加快兴建经济适用房，由此可见，兴建中面积应不会大受影响。另一方面，铁矿石成本在最后一季应会下跌以反映过去数月现货价格的回落。马钢的产品结构中有约49%来自长材，而由于利润率较低令公司对钢材价格的杠杆效应较高，因此本行相信公司在最后一季的盈利亦有较大的恢复。

　　本行将2010年的盈利预测下调至14.2亿元人民币(每股盈利0.18元人民币)，以反映较低的第3季度钢材价格。另外，基于明年价格将上升20%、成本上涨11%及产量持平的假设，本行预期公司在2011年将录得23.3亿元人民币的盈利(每股盈利0.30元人民币)。

　　现价相当于0.95倍2011年市帐率及12倍2011年市盈率，本行认为已反映了公司在第3季录得亏损的情况。维持买入评级，6个月目标价维持不变为4.9元，相当于1.1倍2011年市帐率。