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　　交银国际  李志武

　　中报业绩超出预期。（1）2010 年上半年公司的营运收入为2298.18 亿元，同比增长7.9%，EBITDA 为1166.12 亿元，同比增长6.1%，净利润为576.43 亿元，同比增长4.2%，EPS 为2.87 元，中期股息1.417 港币；（2）EBITDA 率为50.7%，较09 年同期下滑0.9 个百分点，但较2010年一季度的50.6%轻微上升0.1 个百分点，股东应占利润率为25.1%，同比下滑0.9 个百分点，较一季度上升1.7 个百分点。

　　ARPU 值如期反弹。（1）2010 年上半年第一季度的ARPU 值为72 元，较09 年同期的75 元回落4%，较09 年全年的77 元回落6.5%，但较2010 年第一季度的70 元上升2.9%；（2）我们在一季报点评中，认为公司一季报的ARPU 通常为低点，并做出了全年72 元ARPU 的预测，中报已经如我们所期反弹。

　　手机上网业务继续高速成长。（1）增值业务收入、通话费收入、其他营运收入分别同比增长13.4%、8.2%、3.9%，增值业务占主营业务收入比重升至29.5%，上升1.4 个百分点；（2）非短信数据业务收入同比增长33.9%，成为增值业务快速成长的主要推动力量，手机上网继续成为最大贡献的单一业务（此状况从09 年已经开始），同比大幅增长64.2%，占非短信数据业务收入的比重达44.1%；（3）月租费收入为57.83 亿元，同比下降30.98%，继续呈快速下降的态势。

　　小幅调升目标价至92 元。（1）公司中期业绩超预期的主要原因在于，第二季度的成本管控，使得销售净利润率较一季报提升1.7 个百分点，但与09 年中期比较，费用率上升了1 个百分点，显示竞争依然激烈；（2）我们小幅调升2010、2011 年EPS 分别为5.98 元和6.15 元，小幅调升目标价至92 元，维持“长线买入”的投资评级。