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　　大福证券中国业务部副总裁 郭家耀

　　联邦制药(03933)为一体化药厂，主要产品包括原料药、制剂及中间体产品，目前为中国最大的6-APA、可莫西林原料药以及半合成青徽素抗生素生产商。早前公布上半年业绩，营业额较去年同期增长48.3%至约30.8亿元，纯利更急增2.6倍至4.8亿元。中间体，原料药及制剂产品的营业额，分别较去年同期增长54.8%，43.4%及21.5%，经营利润亦上升至6.3亿元。

　　中间体产品提供最大盈利的贡献，虽然6-APA的平均售价下滑3.9%，但因销量由3,520吨急升至6,134吨，足以弥补有关损失。中间体产品经营利润率由09年上半年的3.3%改善至19.5%，令产品的经营溢利大升至2.71亿元。原料药的经营利润亦增长1.4倍至1.6亿元，主要受产品销量及毛利上升带动。制剂产品毛利受压，经营利润增长放缓，主要因销售人员增加，导致销售开支上升所致。

　　集团下半年将会全力推广自行研制的胰岛素制剂产品，该产品研发超过八年，价格较进口胰岛素低两至三成，预期将会成为畅销药品。市场预测今年度的营业额及盈利可维持大幅增长，而产品利润率亦可进一步改善。预期公司未来三年盈利的复合增长可达36%，以目前预测市盈率17倍计算，估值未算偏高。虽然近日有机构投资者于高位获利回吐，但股价表现仍然坚挺，显示市场对其信心。可考虑于13元附近买入，上望目标15元，跌穿12元止蚀。