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　　国泰君安（香港）  梁剑文

　　紫金矿业（02899 HK）：以良好前景抵消负面效应。

　　紫金公布上半年业绩，基本符合我们预期。其中上半年铜、锌、黄金业务收入按年增长分别为120.0%、104.3%和21.1%。这显示了公司业务重心仍在逐步从黄金向铜锌业务转移。

　　公司指出渗漏事件影响已经接近尾声，而新增环保投资也几乎不会增加公司生产成本。此外，在可见的将来公司增长受到一系列前景可期的项目所支持。

　　根据新的产量指引，我们调降公司10年矿产黄金产量预期4%至30吨，调降铜产量3%至92,000吨，并调升10-12年铜单位生产成本8%。因此公司10-12年每股收益将分别下降5%、1%和1%，至人民币0.372元、0.399元和0.385元。

　　公司现估值水平接近于长期底部，对全球同业和行业龙头有折价。我们认为原因来自两方面：1）环保投入及未来收购的不确定性；2）曾因管理层良好的执行力形成相对于同业的估值溢价因本次事故和相关指责而基本消失。因此，我们认为13.5倍10年PE是较合理的估值，相当于对其长期平均水平折价30%。对应目标价为5.7港元，维持“中性”评级。