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　　第一上海

　　交通银行（3328,买入）：业绩乎预期，成本控制理想

　　交通银行上半年实现净利润203.6亿元人民币，同比增长30%。其中净利息收入为399亿元人民币，同比增长34%；手续费及佣金净收入为71亿元人民币，同比增长30%。净利差和净利息收益率分别为2.36%和2.43%，比上年同期分别提高25个和22个基点。每股收益为0.4元人民币，同比增长29%。每股派中期息10分。年度化平均资产回报率（ROAA）和年度化平均股东权益报酬率（ROAE）分别为1.16%和22.61%，分别较上年同期提高了0.11和1.79个百分点。

　　净利差提升，成本收入比大幅下降

　　交行净利息收入同比增长34%，净利差和净利息收益率分别达到2.36%和2.43%，同比分别提高25个和22个基点，主要拉动因素来自计息负债平均成本率下降超过生息资产收益率的下降幅度，由于定价管理水平进一步提高，再加上降息对存款利率水平的滞后影响，存款成本率同比大幅下降45个基点，超出贷款收益率下降幅度23个基点。成本控制方面，交行的成本收入比为28%，比去年全年水平下降4.75个百分点，成本控制情况理想。

　　不良贷款比率下降，资产质量改善

　　上半年交行贷款总额为20,706亿元人民币，同比增长12.6%。不良贷款余额为人民币253.33亿元，保持稳定，不良贷款比率为1.22%，比年初下降0.14个百分点，拨备覆盖率达到161.17%，比年初提高10.12个百分点，资产质量基本改善。

　　贷存比率控制成下半年隐忧，目标价调整至10.15港元

　　交行上半年贷存比率为76.6%，高于监管当局要求的75%，下半年需要把该比率调整至监管要求以下，令交行在贷款增长方面可能会受到一定程度的影响，另外如何提升存款数量亦是交行要留意的地方，成为下半年交行的隐忧。

　　交行上半年盈利占我们全年盈利预测的50%，预计交行今年全年净利润为406亿元人民币，同比增长35%，预计2010-2012财年每股盈利分别为0.72、0.91 和1.06港元，同比增长分别为18%、25%和17%，我们调整交行12 个月目标价至10.15港元，对应公司2010-2012动态PB为2.21、1.88和1.63倍，投资评级为买入。