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　　第一上海

　　招商银行（3968,买入）：中期实现净利润增长60%，资产质量保持优势

　　招商银行上半年实现净利润132亿元人民币，同比增长60%。其中净利息收入263.4亿元人民币，同比增长41.5%；非利息净收入66.7亿元人民币，同比增长7.6%，每股盈利0.65元人民币，同比增长51%。净息差为2.56%，比去年末提高了0.33个百分点。年化后的平均总资产回报率和平均股东权益回报率分别为1.21%和24.27%，比去年末分别提升了0.21个百分点和3.1个百分点。

　　生息资产规模扩张和净利息收益率提升拉动盈利增长

　　由于生息资产规模扩张和净利息收益率提升，上半年招行净利息收入同比增长41%，净利息收益率的提升主要受贷款平均收益率上升带动，比去年全年平均上升了0.16个百分点到4.58%。另外，期内受银行卡与代理服务手续费，以及信贷承诺和贷款业务佣金增加，净手续费及佣金收入同比增长32%至53亿元。

　　资产质量仍然维持优势，风险抵御能力进一步加强

　　贷款总额为13,308亿元人民币，比年初增长1,449亿元，增幅12%，期内招行仍然保持稳健和审慎的拨备计提政策，不良贷款余额88.5亿元，比年初减少8.8亿元；贷款减值准备余额为263亿元人民币，比年初增加23亿元，不良贷款率0.67%，比年初下降0.15个百分点；准备金覆盖率297 %，比年初提高51个百分点，资产质量仍然保持优势，风险抵御能力亦进一步加强。

　　零售银行业务前景亮丽，维持目标价22.5元

　　招行零售非利息收入实现稳步增长，上半年净收入折合34亿元人民币，比去年同期增长7.5亿元，增幅28%。在“一卡通”、“金葵花理财”、“私人银行”、“个人网上银行”等产品和服务得到广泛认同下，我们仍然看好招行往后零售银行的发展。

　　上半年净利润增长略好于市场预期，占我们全年净利润预测的52%,预计2010年全年净利润为253亿元人民币，同比增长为39%，预计2010-2012财年每股净利润分别为1.17、1.52 和1.88港元， 我们维持招行12 个月目标价22.5港元，对应公司2010-2012动态PB为3.62、2.94和2.4倍，投资评级为买入。