查看最新行情

　　申银万国（香港）

　　事件：安踏公布中期业绩，收入同比增长22.6%至人民币34.5亿，比我们预测高出3.34%。净利润同比增长25%至人民币7.6亿，比我们预测高出10.3%。毛利率提升2.2%至43.7%。净利润率提升0.4%至22%。每股盈利为人民币0.305。公司提议中期派息港币0.2，派息率为57.2%。

　　超预期来自：（1)安踏主品牌和其他产品系列收入增长高预期。主品牌中期收入同比增长20.94%，比订货会订单金额增长高，（订单增长约为17-18%），显示有部分补单的增长。其他产品系列（包括运动生活系列/儿童系列及FILA品牌）增长54%，比我们预测的要高出4%。（2）由于品牌资产和溢价能力提高，毛利率的提高幅度高于预测。中期毛利率提升2.2%至43.7%，高于我们预测的1%的提升，显示了安踏提升的品牌权益及更强的溢价能力。（3）广告营销费用支出低于预期，全年公司指引不变。公司中期广告营销费用占收入比从11.2%提升到12%，低于我们预期的13%。但是管理层维持全年广告营销费用比在14%的指引。此外，在分析师会议上，管理层透露其1Q11订单金额增长将超过20%，符合我们之前的预期。

　　提升盈利预测目标价，并维持增持评级。我们考虑到公司在品牌建设上的努力将带来更好的增长前景和更优的毛利率水平，把2010-2012年每股盈利从原来人民币0.58/0.67/0.78提升到人民币0.62/0.75/0.89。同时我们提升目标价至港币18元，对应21倍2011年PE，维持增持评级。