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　　申银万国（香港）

　　中国财险今日公布2010年中报，实现净利润26.45亿元，每股收益0.237元（去年0.007元）。公司净利润超过我们的预期（0.18元）及市场预期，其主要原因在于承保利润反弹强劲以及投资损失并未及时实现。

　　从承保利润方面来看，公司上半年的综合成本率为96.7%，远高于市场预期。我们认为主要原因在于车险折扣率的下降和佣金费率的下降。我们预计下半年由于费用的计提和水灾的影响，综合成本率会有所上升。从投资方面来看，公司在净利润高速增长的情况下，净资产上半年仅增长2.5%，主要原因可能是可供出售金融资产的损失还未兑现，我们认为这部分的量由于上半年a股市场的大幅下跌可能有15亿至20亿元。

　　我们上调全年盈利预测至0.24元，很多投资者会问为什么全年盈利接近半年盈利，主要是我们假设下半年未实现的投资损失会被实现。我们上调目标价由原先的7.1港元至7.4港元，对应2011年15倍PE和2.5倍PB,维持"中性"评级。但良好的中报给投资者更强的信心，特别是在承保业务方面。我们认为越来越多的投资者会用PE对公司估值，并视之为高速成长的企业，激进的投资者可继续持有公司股票。