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　　国泰君安（香港）  柯烨乐

　　物美商业 (08277 HK)：上半年业绩合预期，增长前景难有新意。估值过高。

　　1H10 业绩符合市场预期略低于我们预期:总收入RMB6,717m 同比增18%,46.7%我们及49.3%市场全年预期。净利润RMB280m,同比增20%，46.7%我们及48.6%市场全年预期。但经营费用率,尤其人工和租金,升至历史新高；净开店速度慢过预期；同店增长放缓。另，虽然综合毛利率同比持平;净利率同比上升但主因收购少数股权效应。

　　我们预计经营费用会持续上涨而毛利率提高幅度有限。而且认为营业额的增速会放缓,由于开店速度慢且去年下半年销售高基数与新门店培育期较长不利同店销售增长。并认为公司主要下调新增店铺假设。目前FY10-12 年每股盈利预测分别为RMB0.454, RMB0.557 和RMB0.671,较之前各下调4%,三年复合增长率23.5%。

　　公司股价在归去一个月劲升21%,昨日收HK$17.52 对应34 倍2010 和27 倍2011 市盈率。我们认为估值过高,且可预见利好有限。目标价HK$14.00 上调至 HK$16.00,对应25 倍2011 和31 倍2010 市盈率。评级下调至”减持”。若落实收购项目可能成为后市上升风险。