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　　国泰君安（香港）  李准

　　阿里巴巴 (01688 HK)：强劲的增值业务潜能，基本已反映

　　公司2季业绩好于我们预测5%及市场预测22%。强劲业绩主因中国市场增值业务普及率录得约20%。付费会员数量基本符合预期。

　　强劲的增值业务表现令人鼓舞，主因这意味着更强的货币化增长空间。我们估计增值业务占收入比例在国际市场和中国市场于2011年可分别达31%及28%。因会员结构调整导致的ARPU下降将会被增值业务的良好表现所部分抵消。

　　总收入预计于09-12年复合增长可达32%，主要由两个市场及HiChina驱动。但根据我们对中国市场小额批发平台货币化的情景分析，2011-12年收入可增厚至少10%。由于增值业务带动，经营利润率可缓慢上升。09-12年盈利复合增长预计约38%。

　　考虑到强劲的增值业务表现，我们认为公司的货币化空间已被扩大。长期强劲增长可期待。盈利不确定性相对较低。因此我们上调估值标准。上调目标价至17.2港元。维持中性评级主因估值原因。