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　　大福证券

　　由太平洋恩利拥有65.3%股权、于新加坡上市的太平洋恩利资源发展公布2010年第三季度(年结日：9月28日)的业绩，于审阅有关业绩后，我们维持对母公司的盈利预测，并重申对该股的正面评级。太平洋恩利在海产供应链行业具龙头竞争优势，加上秘鲁捕鱼配额提升，可确保公司具能力迎合日益增长的消费需求。

　　我们重申对该股的买入评级，目标价为1.77元，相当于2010年度预计市盈率8.3倍。我们对太平洋恩利的估值已考虑到其全球同业的现行估值，平均市盈率为10.5倍，而其在新加坡上市的附属公司太平洋恩利资源发展及中渔集团的估值则分别为5.8倍及9.5倍。太平洋恩利业务的主要风险为燃料成本上升及鱼粉价格下跌，或会拖累其利润率。

　　由太平洋恩利资源发展拥有57.6%股权的中渔集团，于2010年度首9个月的收入按年上升15%至34亿元，占太平洋恩利资源发展总收入的55%，而太平洋恩利资源发展的其余收入则来自冷冻鱼类供应链管理。同期内，中渔集团的盈利按年增加19%至7.86亿元。但来自冷冻鱼类供应链管理业务的收入减少4%至28亿元，主要因销量下跌所致。

　　由于在北太平洋的捕捞量增加，中渔集团来自该区捕渔业务的销售额按年上升19%至26亿元，而新开展的南太平洋业务则录得6,200万元的销售额。中渔集团于5月收购两间秘鲁捕渔公司，令该公司在秘鲁北部及南部地区的年度凤尾鱼配额分别提高至6%及11%，成为该国第六大鱼粉生产商。该收购明显支持太平洋恩利在秘鲁渔业的扩张策略，并有助公司保持增长步伐，迎合市场对鱼粉日益增长的需求。然而，于该9个月期间，由于销量下跌及捕渔季节转变，导致鱼粉收入按年下跌5%至7.03亿元。

　　于首9个月内，太平洋恩利资源发展的捕鱼及鱼粉业务的盈利能力最高。毛利按年激增31%至13亿元，毛利率则上升4.7个百分点至38.5%，远高于冷冻鱼类供应链业务的8.4%毛利率，乃由于经济规模效益增加，加上其北太平洋的拖网及鱼粉加工业务的营运效率均有所改善所致。

　　秘鲁鱼粉价格于去年飙升80%后，其价格已由本年初回落11%至8月初约每吨1,490美元。由于消费需求稳固，我们对鱼粉较长远的价格前景仍感乐观，预期价格于短期内将维持于现行水平。分析员：左国光