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　　元富证券(香港)有限公司上海代表处  袁晓雨

　　公司上半年业绩亮丽。半年报显示，上半年公司实现营业收入260.86亿元，同比增长22.77%。其中净利息收入211.65亿元，增幅达到51.72%；实现归属于母公司股东净利润88.66亿元，同比增长20.23%；EPS为0.40元，同比增长2.56%，我们预估2010年公司EPS为0.71，上半年已实现部份占全年56%。

　　净利润增长的主要驱动因素是净息差大幅回升和中间业务收入强势增长。上半年公司净息差为2.92%，环比回升9bp，较年初大幅回升33bp，主要原因是存贷利差进一步扩大。公司上半年实现手续费及佣金收入45.09亿元，同比增幅为96.21%，增长幅度比较大的是结算与清算业务和财务顾问业务。

　　2H10公司盈利状况良好，但风险仍存。预计公司2010年、2011年净利润分别为158.5亿元和194.2亿元，同比增长31.6%和22.5%。风险主要体现在宏观经济层面、公司贷款增速低于行业平均水准以及房地产相关贷款占比较大引致的资产质量下降等问题上。

　　评价及投资建议：公司在信贷规模受限的情况下大力发展商贷通业务，提高零售业务占比，优化贷款结构，但下半年存在的系统性风险及公司特有风险不容忽视。预计2010年、2011年净利润增速为31.6%和22.5%，EPS分别为0.71元和0.87元，按目前价格计算，公司2010年动态PE、PB分别是7.65倍和1.23倍，在上市银行中属于较低水准。分别给予公司A股、H股"区间买进"和"持有"评级，目标价为6.4元和8.0港元。