查看最新行情

　　京华山一  夏平

　　青岛啤酒（青啤）10年度中期纯利按年上升29.7%至8.3亿元人民币，收入按年增长11.5%至98.05亿元人民币，主要得力于销售结构升级、产品均价上涨及利润率扩阔等利好因素。鉴于中期业绩胜预期及利润率持续改善，我们决定将10至12年度盈利预测分别调高4.6%、0.7%及1.1%，至15.71亿、17.88亿及20.99亿元人民币。目标价仍为46.0港元，并维持买入买评级。

　　销售结构成功升级，中期业绩胜预期。青啤10年度中期纯利按年上升29.7%至8.3亿元人民币，占我们全年预测的55.3%，且优于较市场预期。整体销量按年增长3.0%至311万千升，其中青岛牌啤酒的销量按年增长14.9%至165万千升。随著销售结构成功升级，产品均价按年提升6.2%或按半年提升3.6%，至每吨3,153元人民币。

　　利润率扩阔。乘著销售结构改善、产品均价上涨及成本可控增长，中期毛利率按年提升2.4个百分点或按半年提升1.3个百分点至36.2%。同时，由于公司加大中高档啤酒销售的市场推广开支，销售开支/营业额的比率按年提升1.1个百分点至21.9%。不过，由于销售结构改善及经营杠杆提高，息税前利润率按年扩阔1.9个百分点至11.8%。

　　调高盈利预测。鉴于销量增长放缓，我们将10至12年度营业额预测从200.25亿、223.73亿及252.53亿元人民币，分别略调低至194.98亿、217.01亿及246.12亿元人民币。不过，鉴于中期业绩胜预期及利润率持续改善，我们决定将同期内的盈利预测从15.02亿、17.76亿及20.76亿元人民币，分别调高到15.71亿、17.88亿及20.99亿元人民币。

　　目标价仍为46.0港元。我们看好青啤在中国啤酒市场的领先品牌优势、销售结构不断优化、利润率持续改善、盈利增长前景乐观及经营现金流强劲。我们认为该股应凭藉品牌价值及盈利增长可见性享受到一定溢价。根据调整后的预测，我们决定将目标价保持在46.0港元，相等于10至12年度市盈率35、30及26倍。维持买入评级。