查看最新行情

　　京华山一  陈志清

　　安踏体育（2020HK）：下半年度开支比率攀升

　　业绩摘要：

　　核心品牌--安踏按年增长逾20.9%。在产品均价上涨及销量扩大的共同推动下，安踏品牌的10年度中期收入按年增长20.9%，超越订单额的增幅（+17%）。按产品划分，鞋类及服装的均价分别上涨2.0%及7.1%，销量分别增长9.3%及26.4%。乘著安踏品牌的强劲销售表现，公司的整体中期收入按年增长22.6%至34.531亿元人民币，占我们全年预测的48.3%。运动休闲系列、儿童运动系列及Fila（飞乐）的收入按年增长54.8%，但占总收入的比重依然不大，为6.5%。

　　毛利率扩阔2.2个百分点。10年度上半年，鞋类总销量中的44.8%为自厂生产，比重高于2009年的35.5%。随著经济规模扩大，鞋类平均生产成本降低4.6%，再加上产品均价提升2.0%，故促使该业务的毛利率扩阔3.8个百分点。另一方面，由于设计团队扩张及产品线升级，令服装的平均成本提高5.4%。但得力于产品设计改良及产品结构优化，服装均价提升7.1%，促使该业务的毛利率扩阔0.9个百分点。

　　税率提高6.5个百分点，但纯利仍按年升24.5%。在优惠税率待遇终止后，安踏的有效税率提高到20.7%，而销售及一般行政开支比率在10年度上半年提升0.4个百分点。但在毛利率扩阔的带动下，公司中期纯利仍按年急升24.5%。

　　前景展望：

　　安踏品牌10年度上半年净增门店461间，占我们全年预测的83.8%。我们认为门店扩张步伐加快，可为公司下半年度收入增长增添额外动力。管理层指7、8月同店销售增长速度均超过10%，并计划10年度实现高单位数的同店销售增长率。不过，由于广州亚运会的广告及促销开支预算及NBA球星加内特的赞助费用等支出将在下半年度入账，故上半年度广告及促销开支比率较低，为12.0%。管理层指全年广告及促销开支比率料为14.0%，故预计下半年度广告及促销开支比率可能达到16%至17%，并对公司下半年度盈利能力造成拖累。