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　　招商证券(香港)研究部  李康、孙娜

　　公司公布2010 年上半年业绩，公司2010 年上半年实现营业收入11.77 亿元（人民币，下同），同比下降14.72%；可分配利润3.65 亿元，同比下降0.26%；基本每股收益0.2203 元，2009 年同期为0.2209 元。公司董事会拟不派发中期股息。刨除工程相关改造收入的影响，公司上半年的实际路费收入增长达20.48%，表现理想。我们认为公司基本面向好，上调公司收入增长预期，目前股价处于低位，给予“优于大市”投资评级。

　　实际路费收入增长20.48% 公司收入下降主要原因来自特别经营权下的修建和服务改造收入随着合宁高速和高界高速的拓宽、修建工程的完工而结束。公司上半年的实际路费收入增长达20.48%，表现理想。主要由于经济增长以及合宁高速和高界高速两条主路产恢复正常运营。

　　合肥市工资上调，行政费用同比增加30% 安徽省 7 月1 日开始上调最低工资标准，幅度领先于全国大多数省份，其中，合肥市区月最低工资标准由2007 年的560 元/人，上调为720 元/人；小时最低工资标准调整为7.50 元/人·小时。增长幅度约为28.57%。公司作为隶属市级机构已经在上半年上调工资。由于公司大部分一线员工原本工资较低，因此受本次的最低工资标准上调的影响较大。公司管理层预计，下半年行政费用虽然仍然将呈现较大幅度增长，但全年预计不超过30%增幅。

　　财务费用未能资本化，同比增加238% 公司上半年财务费用达 7481 万元，主要由于随着合宁高速和高界高速工程的完工，利息费用不再资本化。公司目前长期贷款主要包括19.7 亿元的公司债，以5%的固定年利率计算，公司每年的利息费用达9500万元。由于19.7 亿元的公司债主要用途将用于宁宣杭高速公路的建设，部分利息费用可视乎工程进度进行资本化。

　　估值与评级 公司业绩基本符合市场预期，安徽省地区的经济增长是公司未来2-3年内的业绩增长的主动力，宁宣杭高速公路的修建则是抑制公司业绩的主因。我们预计公司2010 年-2012 年每股盈利0.44,0.51,0.52 元，12 个月目标价5.7 元，给予投资评级“优于大市”。