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　　国元证券(香港)研究部  袁胜

　　于过往业绩纪录期间表现出了极佳的成长性： 2007-2010四个财年，敏华控股的收益和纯利的年均复合增长率分别为49.1%和85.5%。

　　显著受益于美、欧家具市场的复苏：随着美欧经济、房地产市场、以及消费者信心的回升，美国和欧洲家具行业在家具零售商补库存需求的带动下，呈现出良好的复苏势头。2010年上半年，中国对美国和欧盟的家具出口分别增长16%和38.5%。敏华控股以美国和欧洲为主要出口市场，因而显著受益于家具行业的出口复苏。

　　经济危机期间逆势扩张凸显公司强大竞争力：自08年金融危机暴发以来，敏华控股对美国的销售额增长了约160%，对欧洲市场的销售额增长了约145%。公司在经济危机期间逆势扩张的发展势头凸显公司在美、欧市场具有较强的竞争力。

　　中国休闲沙发市场空间巨大：据第三方报告称，2004-2008年中国休闲沙发零售销售的年复合增长率达101.6%，并预测这一强劲发展态势预期仍将持续，于2009年至2011年间，休闲沙发零售销售总额将按36.6% 的年复合增长率增长。敏华控股作为国内休闲沙发行业龙头将显著益于行业的快速发展

　　零售网络扩张提升估值水平：根据敏华控股的发展计划，未来三个财年，公司将把内地零售门店的数量从当前的509家发展到1000家，并计划在未来五年内将零售业务的比重提升至公司总销售额的50%。届时，敏华控股将从目前以出口批发业务为主的家具制造、贸易型公司转型为一个具备内需概念、拥有全球性分销网络、零售与批发业务并重的品牌家具零售类公司。业务结构的变化将从收益增长和估值水平提升两个方面为投资者带来双重收益。

　　投资建议：我们预测敏华控股2011-2013年收入及纯利的年均复合增长率分别为31%和29%。鉴于敏华控股较同业更强的盈利能力和成长潜力，综合考虑制造类和零售类公司的平均估值，我们给予敏华控股15倍的2010年预测市盈率，对应目标价11.66港元，目标价较当前股价约有27%左右的升幅，因而给予其“买入”投资评级。