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　　第一上海

　　西王糖业（2088，买入）： 业绩符合预期，盈利能力显着提升

　　10年上半年净利润人民币1.0亿元，同比劲增86倍

　　得益于10年上半年国内葡萄糖行业回暖，市场需求上升，公司主要产品销量及售价均大幅增长。期内公司实现营业收入人民币14.85亿元，较去年同期10.31亿元人民币增长44.0%。净利润约为人民币1.0亿元，同比大幅增长86倍。报告期内EPS为人民币0.1045元，上年同期为人民币0.0016元，同比增长64倍。公司中期无派息计划。

　　结晶葡萄糖售价上涨39.3%，销量增长20.0%

　　2010年上半年国内结晶葡萄糖及蔗糖供应增速低于食品及医药行业对食糖及葡萄糖需求增速，公司结晶葡萄糖平均售价人民币3,532元/吨（含税），较去年同比上涨39.3%。期内公司结晶葡萄糖销量约为23.9万吨，同比增长20.0%。预计2010年公司生产结晶葡萄糖约55.0万吨，较去年同比增长10.0%。

　　产品价格增幅大于原料价格增幅，毛利率显着提升

　　期内公司原料玉米价格同比增长25.0%，小于公司主要产品价格增幅，致使公司整体毛利率由上年同期7.3%显着提升至15.9%，其中结晶葡萄糖及结晶果糖毛利率提升贡献较大，分别提升13.7及31.4个百分点至22.9%及34.3%。预计10年公司玉米成本价格将维持在现有水平，公司整体毛利率将提高至16.4%。

　　提升目标价至2.65港元，重申买入评级

　　公司中期业绩符合预期，预计10-12年EPS分别为0.24港元、0.32港元和0.37港元。根据同行业的PE估值水平，给予公司未来12个月目标价2.65港元，目标价相当于公司2010及2011年预测盈利的11.0倍及8.3倍市盈率，较现价2.20港元有20.5%的上升空间，重申买入评级。