申银万国（香港）

　　根据天气预报，8月19日后罕见高温又将袭击美国。高温会使得玉米核里淀粉含量降低，也会使得大豆荚里豆子生长减缓。所以上周五CBOT玉米和大豆价格上涨，录得第三周上升。我们认为即便今年的全球丰收是史上罕见之大，只要美国的产出因为天气因素下降，农作物价格仍有上涨动力。

　　在今年第八期全球农产品供需预测中，美国农业部预计2010/2011年度美国玉米供应偏紧，因为乙醇燃料和出口需求保持旺盛。具体而言，生物燃料对玉米的需求将从2009/2010年度的45亿蒲式耳上升至47亿蒲式耳。出口需求将从2009/2010年度的19.75亿蒲式耳上升至20.5亿蒲式耳。我们觉得这些数字变化背后的终极因素是经济复苏和中国的需求。

　　大豆方面，美国农业部估计供需平衡。具体而言，压榨对大豆的需求将从2009/2010年度的17.5亿蒲式耳下降至16.5亿蒲式耳。出口需求将从2009/2010年度的14.7亿蒲式耳下降至14.35亿蒲式耳。我们觉得中国需可能被低估。进一步，如果棕榈油价格在2011年因为对原油和生物燃料的需求强劲而上涨，那么大豆价格也会飙升。

　　根据申万农业小组的最新判断，早稻产量可能在今年3季度按年减少3至5.7巴仙，而先前夏粮产量已经按年减少0.3巴仙。如果今年余下时段天气不再变差，国内农作物价格平均应该录得按年15至20巴仙的涨幅。

　　目前国内小麦、大豆、水稻和玉米价格分别比国际同类价格高出138.66巴仙，88.23巴仙，46.2巴仙和218.9巴仙，但是我们觉得因为国内保护农民政策，国内价格也会受国际价格大涨影响而上升。

　　通常对于中游而言，原物料成本不仅直接影响收入增长，而且通过影响吨利润来间接影响收入增长。这是因为在成本上升后到卖价提高之间有一个时滞。我们认为，如果国内作物价格如我们预料那样上涨，成本的提升和吨利润的变化都会给中国粮油控股（00606HK）贡献。

　　对下游厂家而言，如果能够通过改进产品组合或者推出新产品来转移成本，也是很好的。我们看好中国旺旺（00151HK），公司目前原材料有两千多种，所以这样的多元化成本可以抵抗成本压力。