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　　申银万国（香港）

　　煤炭贸易业务超预期：中煤能源公布2010年中报，实现净利润54.5亿元，每股盈利为0.41元，同比上升25.4%，比我们原有预期高出10.8%。营业收入351亿，同样高于我们预期。我们认为原因在于两方面。较预期高的煤炭贸易量以及现货销售比率。由于强劲的下游需求，公司二季度贸易量较一季度环比高出22%。此外，现货销售比例从去年同期的13.6%上升到今年的30.5%。

　　均价优于预期成本基本稳定：吨煤销售价格463元/吨，同比上涨9.9%。合同价基本同比持平在423元，但现货价同比大幅增长27.2%。煤炭贸易平均售价在576元/吨，同比持平。两项价格均略超我们预期。吨煤成本为289元/吨，同比上升8.7%，或23.0元/吨。其他项及折旧项是主要的上升项目。

　　我们把10、11年盈利预测上调为0.79/0.93元，原有预测为0.71/0.82元。我们在模型中计入高于预期的煤炭贸易量。然而，由于宏观经济减速，我们对下半年煤炭价格不太乐观。七月份的营运数据中我们看到，贸易量仅为890万吨，环比下降14%。我们的目标价从10.5港元削减至12.0港元，较目前股价有14%上涨空间，但依然维持中性评级。我们的目标价对应13.1/11.3倍2010/2011市盈率，相当于周期中值折价8%。