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　　京华山一  伍晞文

　　中煤能源（1898 HK）业绩摘要：

　　中煤能源（中煤）公布10年度收入按年增长54.3%至351亿元人民币。回顾报告期，焦煤业务的增幅最为显著（按年大增80.4%至25亿元人民币，其次是煤炭业务（按年增长61.7%至279亿元人民币）。期内纯利按年上升25.4%至54亿元人民币（每股0.41元人民币），占我们全年预测97亿元人民币的56.3%。

　　成本加重，利润率萎缩。10年度中期毛利率从09年度中期的29%降至26.6%，净利润率从19.1%降至15.5%。销售成本按年增长59.5%，主要是买断贸易煤销量增加，导致材料成本按年大增86.4%所致。此外，折旧及摊销成本按年增长59.1%，营业税按年增长55.6%，并导致销售成本攀升。考虑到买断贸易煤占总成本55%，预期销售成本将在下半年度保持高企。

　　自产煤均价按年上涨9.5%至每吨463元人民币，其中内销煤均价按年上涨8.9%至451元人民币。中煤的现货煤比重在10年度上半年有所加大，占自产煤销售总额30.4%（按年扩大15.8个百分点）。我们预期现货煤价将略有回落，但仍将保持高位，故现货煤销售比重扩大应对公司未来盈利有利。

　　前景展望：

　　中煤最新收市价相等于11年度市盈率11倍及10至12年度市盈增长率0.8倍。因新煤炭项目带动产量扩大，我们相信合理估值应接近其估值中游区间14.0倍。维持买入。