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　　海通证券（香港）  王茹远

　　腾讯控股（00700.HK ）业绩符合预期，增长仍不乏力

　　2010年Q2业绩概况：

　　Q2总收入为人民币46.7亿元，同比增长62%，环比增长10.5%；毛利为人民币31.9亿元，同比增长64%，环比增长10%，毛利率基本与上季度保持一致；归属母公司净利润为19.2亿元，同比增长61%，环比增长7.5%。

　　（1）互联网增值服务收入为人民币35.8亿元，同比增长66%，环比增长5.7%。互联网增值中网游收入为21.4亿元，同比增长73%，环比增长6%。Q2网游收入好于此前市场曾经担心的Q2环比下降5%。尽管Q2是网游淡季，但受益《CF》的增长、以及《大明龙泉》《QQ幻想世界》新游戏上线后收入的贡献，环比仍取得较为理想的增长。

　　（2）移动及电信增值服务收入为人民币6.7亿元，同比增长43.4%，环比增长9%。

　　（3）网络广告业务收入为人民币4亿元，同比增长64%，环比增长95%。

　　Q2业绩点评：

　　收入基本符合我们的预期，净利润略低于预期主要是Q2市场推广费用以及所得税计提较高。从各类业务增长情况来看，公司业绩增长仍不乏力。除了游戏是主要引擎外，非游戏互联网业务收入增长稳健；Q2广告收入占比从上季度4.84%大幅提升至8.51%，我们认为是事件（世界杯、世博会）与公司门户影响力综合提升的结果，广告收入占比的提升有助于公司估值水平提升；电信增值业务受益手机QQ、WAP门户、手机社区游戏的拉动，也在快速增长。

　　盈利预测与投资评级：

　　我们对公司2010-2012年EPS预测为HK$5.49元、8.66、11.69元，对应8月11日收盘价148.7元PE分别为27倍、17倍、13倍。我们认为公司包括今年在内的三年内业绩仍可延续高增长，并且QQ平台的效应可以令公司在未来互联网任何可能的新领域都取得领先地位。但短期内由于有市场针对网游、电信增值潜在的政策风险随时可能产生的担忧，在没有新的可接力网游作为主要业绩增长引擎的动力出现之前，估值可能在目前水平上难以大幅提升。我们调低评级至“增持”。