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　　中银国际  胡文洲

　　华能国际(600011.SS/人民币6.20,持有;0902.HK/港币4.64,买入)公告上半年中国会计准则下净利润20.26亿人民币（同比增长2.7%；环比下降35%），2季度净利润较1季度增长12.6%。上半年每股收益0.17元人民币。华能国际上半年业绩比我们的预测低7.5%，但比市场预期高9.8%。上半年国际会计准则下净利润19.32亿人民币，与市场预期18.45亿人民币基本相符。

　　我们从业绩中看出，基础业务盈利能力不尽人意，因为公司从对深圳能源(000027.SZ)和长江电力(600900.SS)的投资录得了1.59亿人民币的投资收益（尽管公司已将头寸削减约5%）。上半年经常业务利润为18.85亿人民币，同比下滑1.7%。2季度毛利率和经营利润率由1季度的12%和5.4%缩窄至11%和4.4%，这与我们之前的观点（公司将受益于煤炭现货价格环比下降1-2%）完全不符。

　　虽然中期业绩低于我们的预期，但我们将等到香港时间8月11日下午16:30召开的分析师电话会议后再调整盈利预测和评级。