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　　京华山一  伍晞文

　　中煤能源（中煤）最近宣布变更2008年2月发行A股所筹资金的投资用途。公司当时透过发行15亿股A股新股而筹得253亿元人民币（扣除发行费用之后）。管理层计划终止170.2亿元人民币的项目（黑龙江年产1,000万吨煤矿、180万吨甲醇及60万吨烯烃项目），并将因此闲置的资金转投向6个新项目（有待发改委审批）及补充流动资金。随着A股发行所筹资金进行的新煤炭项目展开，中煤的产量前景可望进一步增强。这6个新项目的税后内部回报率为13.3%至17.9%，可令公司享受到高于同业的股本回报率。

　　计划煤炭产能在14年度底前达到2亿吨。管理层计划原煤产量及销量在14年度末前均达到2亿吨，亦即意味着09至14年度复合增长率为14.9%及15.5%。因此，我们预期中煤的煤炭产量将经历快速增长。

　　10年度产量扩大13%。公司今年上半年煤炭产量按年扩大26.9%至6,230万吨，焦煤产量按年增长22%至1,110万吨。煤炭销量按年扩大45.6%至5,990万吨。鉴于发电量增长呆滞，我们预期煤炭产量将在下半年度放缓，并预期10年度发电量按年增长13%至1.131亿吨。我们预期煤炭销量按年增长22.5%至1.192亿吨。

　　现金储备强大，支持产能扩张。由于盈利增长快速，加上2006年12月及2008年2月先后发行H股及A股，故中煤手中拥有充沛的净现金流。我们预期公司现金将在12年度达到510亿元人民币。如此强劲的现金状态，保证公司可进行优质煤矿项目的收购。

　　生产规模扩大，维持买入评级，目标价13.0港元。中煤最新收市价相等于11年度市盈率11.0倍及10至12年度市盈增长率0.8倍。鉴于新收购项目促使产量加快增长，我们认为中煤应接近其中游估值区间。我们将盈利预测延展到11年度市盈率13倍，并将目标价从16.6港元调低至13.0港元，但维持买入评级。