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　　京华山一  伍晞文

　　华能国际（华能）宣布10年度中期收入按年大增45.4%至489亿元人民币，期内纯利按年微升3.3%至19亿元人民币（每股0.16元人民币），占我们全年预测38亿元人民币的51%。董事局不拟派发中期息。

　　合同及现货煤价上涨，导致燃料成本大幅攀升58.5%，并对期内盈利构成拖累。经营利润率从09年度中期的11%降至10年度中期的8.6%。不过，考虑到能源密集型行业政策调整及发改委在6月末颁布的合同煤价措施，管理层预期现货煤价将在下半年度出现回落。

　　旗下北京热电厂燃气热电联产扩建项目及启东风电场二期项目最近通过审批。此外，福州第五发电厂7月完成168小时试运营。展望未来，华能将继续并入大型高效的燃煤发电机组（装机容量600及1,000兆瓦）及风电场（300兆瓦）。

　　前景乐观：

　　华能最新收市价相等于11年度市盈率10倍及市账率1.1倍，较其历史平均市账率低约1个标准差。我们认为目前估值不贵，因其11年度股本回报率料为10.8%，高于行业平均的10.1%。目前盈利预测中存在的主要向上风险包括发电量增幅放缓导致煤价降低及电价上调，这两因素可促使公司盈利上升。