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　　申银万国（香港）

　　昨天威高集团公布了2010年中期业绩，低于我们的预期。上半年收入为人民币11，38亿（同比增长30.15%），低于我们的预期人民币12.01亿。毛利率为52.71%，低于我们的预测55.14%，主要是因为塑料原材料价格同期增长超过20%。EPS为人民币0.312，低于我们的预期人民币0.38。

　　上半年研发费用为人民币53.35百万，同比增长40.35%。我们认为研发费用的增长将会增强公司长期竞争力并使得公司生产出更多高附加值产品。

　　上半年医用耗材收入为人民币9.24亿，同比增长27.7%。其中输液产品和预充式注射器同比增长较快，分别为40.7%和48.0%。但是采血产品收入却只有人民币20.86百万，同比下降9.3%。骨科产品收入为人民币77.24百万，同比增长39.1%，显示此块业务良好的增长态势。血液净化耗材收入为人民币55.60百万，同比增长112.6%，显示了市场对该类产品巨大的需求。

　　我们调整了2010/11/12年的增长预测并相应的调整收入预测为人民币24.68亿，32.29亿，40.95亿（原先为人民币25.56亿，33.80亿，44.65亿），EPS预测为人民币0.74，1.02，1.30（原先为人民币0.81，1.16，1.68）。我们也调整6个月目标价至港币32.42（原先为港币35.25）。股价目前对应42.08倍2010年市盈率，估值合理，因此我们将评级由增持改为中性。